人民幣大幅度貶值的幕后故事：中國經濟輸不起！

PARADISEBIRD

上周在《中國經濟降溫 寒冷冰刀砍向全球經濟體》中，筆者對新興國家和資源國的經濟形勢論述時，曾指出中國人民幣很可能出現(xiàn)大幅貶值，不幸被言中。其實，經濟運行發(fā)展自有其內在規(guī)律，一旦違反必然招致禍端。展望當前世界，大政府主義+過度的福利保障，讓歐美等國陷入泥沼，中國在過剩產能和經濟結構扭曲壓力下停滯不前�？涨暗母深A和管制，使得世界經濟深陷枷鎖當中，隨著全球經濟再度探底，人們是否將進行深入反思呢？

人民幣貶值背后：中國經濟輸不起

8月11日，中國央行宣布，即日起進一步完善人民幣匯率中間價，并將參考上日銀行間外匯市場收盤匯率。人民幣中間價隨即大幅下調1000點，兌美元中間價報6.2298，貶值1.82%，創(chuàng)歷史最大降幅。受此影響，美元匯率進一步走強，黃金、白銀和國際大宗商品價格大跌。

誠然，如國內很多權威人士所言，此次人民幣匯率深度貶值，是為了刺激出口來緩解國內經濟下行壓力。上周的中國外貿數(shù)據(jù)著實很難堪，盡管6月出口增速剛剛轉正，但7月隨之大跌8%，跌幅遠遠超出市場預期，其中對美出口同比下滑1.3%，較前一個月的增速12%大幅下滑。對歐元區(qū)的出口降幅從6月的3.4%擴大至12.3%，并且對東盟國家出口也大幅減緩。隨著出口滑坡，自然牽連到國內工業(yè)產品增速，進而對企業(yè)投資形成重挫。

眾所周知，投資、房地產（而非消費）、出口是驅動中國經濟的三駕馬車，目前政府投資由于各地方財政趨緊繼續(xù)呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢，倘若對外出口再遭重挫，無疑對中國經濟形勢雪上加霜，強化目前市場悲觀預期，這無論對宏觀經濟環(huán)境還是A股均構成不利影響。因此，主動促使人民幣貶值，是中國政府鑒于復雜經濟環(huán)境迫不得采取的“下策”。

中國出口下滑與全球經濟疲軟緊密相關。受希臘債務危機影響，歐元區(qū)各國經濟一蹶不振，包括法國、意大利、西班牙等國家社會失業(yè)率屢創(chuàng)新高。禍不單行，隨著中國投資放緩和近來A股暴跌，全球大宗商品上空被陰云籠罩。

據(jù)統(tǒng)計，從6月中旬以來，全球鐵礦石價格暴跌 21.2%，跌破50美元關口，并且國際油價也大幅跌落。這直接誘發(fā)新興國家和資源國貨幣劇烈貶值，其中澳元兌美元從去年年中0.9500高位下滑至 0.7260，創(chuàng)2009年5月以來最大跌幅。加拿大貨幣加元、巴西雷亞爾也一路暴貶。而東南新興市場情形更慘不忍睹，泰國、馬來西亞等國家正承受 1997年以來最大規(guī)模資本外流，各國貨幣爭相貶值，這無疑對中國出口和匯率構成壓力。

人民幣貶值能讓中國經濟起死回生嗎？

長期以來，人民幣升值和地產泡沫所產生的財富效應，讓市場資本形成利好預期，并將資本滯留國內。反過來，龐大的外匯有力支撐著投資和出口驅動經濟的運轉模式。然而，這一切取決于全球經濟一體化的套利預期和美聯(lián)儲寬松貨幣政策基礎之上。當前，隨著中國人口紅利逐漸消失、要素資源到達瓶頸，以及美聯(lián)儲退出QE，上述環(huán)境不復存在，并且隨著美元持續(xù)走強，中國經濟面臨嚴重通縮和去杠桿化壓力。在這一背景下，痛苦的經濟結構調整，是中國經濟必須邁過的“坎”，指望人民幣貶值恐怕成效不大。

為何？因為中國是世界第二大經濟體，其出口規(guī)模是所有新興國家出口之和，倘若中國人民幣通過貶值刺激出口，很可能引發(fā)市場恐慌情緒，進而導致新一輪的貶值大戰(zhàn)。畢竟，人民幣深度貶值，將對國際資本形成利空：中國經濟難以承壓，其他經濟體前景則更難預料。更大規(guī)模資本外流局面將由此形成，并使新興國家貨幣進一步觸底。屆時，1997年全面金融危機的情形恐將上演。中國也將和上世紀30年代美國一樣，落得個以鄰為壑的罪名。

況且，單純依靠貨幣貶值，難以扭轉中國產品的競爭優(yōu)勢。目前中國出口企業(yè)面臨的是外部市場需求疲軟和國內勞動成本上升，這需要通過提升產品附加值和勞動生產率加以化解，并且通過擴大國內市場需求的方式來起到對沖功能，而以上這些則需要打破當前國內壟斷僵局、大規(guī)模減稅、轉移政府支出完善社會福利來支撐，同時需要抑制資本泡沫，讓市場資本轉移到實體經濟領域中來。單憑人民幣貶值并不能解決根本，相反，不僅會導致市場悲觀預期形成，甚至可能會促發(fā)輸入型通脹（例如進口農產品價格上漲），對生產企業(yè)和社會民眾構成沉重負擔，由此引發(fā)惡性循環(huán)。

當然，作為中國政府和央行來說，以上這些太過遙遠，更重要的是，通過人民幣深度貶值，可以有效緩解央行壓力。自去年年中以來，人民幣匯率就呈現(xiàn)貶值態(tài)勢，中國央行頻頻現(xiàn)身外匯市場，通過干預人民幣中間價方式來維系匯率穩(wěn)定，這無疑對中國外匯構成很大的損耗。

盡管中國官方屢屢表示，國內資本外流趨勢正在放緩，中國A股市場對外資信心起到提振作用。但數(shù)據(jù)顯示，自2014年以來，中國外儲連續(xù)四個季度下降，降幅合計接近3,000億美元，而新興市場的總體降幅為 5,750億美元，換言之，新興市場降幅中的一大半來自中國。更有消息報道稱，在過去5個季度當中，中國資本外流規(guī)模高達5,600億美元。

雖然中國擁有4萬億龐大外儲，但考慮到每年龐大進口、跨國產業(yè)投資、國際熱錢、對外負債（例如高企的房地產外債）、多年來海外投資虧損（投資房地美、房利美、黑石基金等），在資本持續(xù)外流下，真正可以調動的外匯規(guī)模實在是一個未知數(shù)。因此，也就不難判斷為何前不久中國繞道比利時減持美債，并孤注一擲推動人民幣納入SDR，這些和內憂外患的經濟環(huán)境有著直接聯(lián)系�？梢哉f，人民幣貶值是中國應對復雜經濟形勢的“非常之舉”，接下來，也許將出臺更為石破天驚的舉措，對此人們拭目以待。