人民幣大幅度貶值的幕后故事：中國經(jīng)濟(jì)輸不起！

PARADISEBIRD

上周在《中國經(jīng)濟(jì)降溫 寒冷冰刀砍向全球經(jīng)濟(jì)體》中，筆者對(duì)新興國家和資源國的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)論述時(shí)，曾指出中國人民幣很可能出現(xiàn)大幅貶值，不幸被言中。其實(shí)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行發(fā)展自有其內(nèi)在規(guī)律，一旦違反必然招致禍端。展望當(dāng)前世界，大政府主義+過度的福利保障，讓歐美等國陷入泥沼，中國在過剩產(chǎn)能和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)扭曲壓力下停滯不前�？涨暗母深A(yù)和管制，使得世界經(jīng)濟(jì)深陷枷鎖當(dāng)中，隨著全球經(jīng)濟(jì)再度探底，人們是否將進(jìn)行深入反思呢？

人民幣貶值背后：中國經(jīng)濟(jì)輸不起

8月11日，中國央行宣布，即日起進(jìn)一步完善人民幣匯率中間價(jià)，并將參考上日銀行間外匯市場(chǎng)收盤匯率。人民幣中間價(jià)隨即大幅下調(diào)1000點(diǎn)，兌美元中間價(jià)報(bào)6.2298，貶值1.82%，創(chuàng)歷史最大降幅。受此影響，美元匯率進(jìn)一步走強(qiáng)，黃金、白銀和國際大宗商品價(jià)格大跌。

誠然，如國內(nèi)很多權(quán)威人士所言，此次人民幣匯率深度貶值，是為了刺激出口來緩解國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力。上周的中國外貿(mào)數(shù)據(jù)著實(shí)很難堪，盡管6月出口增速剛剛轉(zhuǎn)正，但7月隨之大跌8%，跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場(chǎng)預(yù)期，其中對(duì)美出口同比下滑1.3%，較前一個(gè)月的增速12%大幅下滑。對(duì)歐元區(qū)的出口降幅從6月的3.4%擴(kuò)大至12.3%，并且對(duì)東盟國家出口也大幅減緩。隨著出口滑坡，自然牽連到國內(nèi)工業(yè)產(chǎn)品增速，進(jìn)而對(duì)企業(yè)投資形成重挫。

眾所周知，投資、房地產(chǎn)（而非消費(fèi)）、出口是驅(qū)動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)的三駕馬車，目前政府投資由于各地方財(cái)政趨緊繼續(xù)呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢(shì)，倘若對(duì)外出口再遭重挫，無疑對(duì)中國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)雪上加霜，強(qiáng)化目前市場(chǎng)悲觀預(yù)期，這無論對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境還是A股均構(gòu)成不利影響。因此，主動(dòng)促使人民幣貶值，是中國政府鑒于復(fù)雜經(jīng)濟(jì)環(huán)境迫不得采取的“下策”。

中國出口下滑與全球經(jīng)濟(jì)疲軟緊密相關(guān)。受希臘債務(wù)危機(jī)影響，歐元區(qū)各國經(jīng)濟(jì)一蹶不振，包括法國、意大利、西班牙等國家社會(huì)失業(yè)率屢創(chuàng)新高。禍不單行，隨著中國投資放緩和近來A股暴跌，全球大宗商品上空被陰云籠罩。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，從6月中旬以來，全球鐵礦石價(jià)格暴跌 21.2%，跌破50美元關(guān)口，并且國際油價(jià)也大幅跌落。這直接誘發(fā)新興國家和資源國貨幣劇烈貶值，其中澳元兌美元從去年年中0.9500高位下滑至 0.7260，創(chuàng)2009年5月以來最大跌幅。加拿大貨幣加元、巴西雷亞爾也一路暴貶。而東南新興市場(chǎng)情形更慘不忍睹，泰國、馬來西亞等國家正承受 1997年以來最大規(guī)模資本外流，各國貨幣爭(zhēng)相貶值，這無疑對(duì)中國出口和匯率構(gòu)成壓力。

人民幣貶值能讓中國經(jīng)濟(jì)起死回生嗎？

長(zhǎng)期以來，人民幣升值和地產(chǎn)泡沫所產(chǎn)生的財(cái)富效應(yīng)，讓市場(chǎng)資本形成利好預(yù)期，并將資本滯留國內(nèi)。反過來，龐大的外匯有力支撐著投資和出口驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)轉(zhuǎn)模式。然而，這一切取決于全球經(jīng)濟(jì)一體化的套利預(yù)期和美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策基礎(chǔ)之上。當(dāng)前，隨著中國人口紅利逐漸消失、要素資源到達(dá)瓶頸，以及美聯(lián)儲(chǔ)退出QE，上述環(huán)境不復(fù)存在，并且隨著美元持續(xù)走強(qiáng)，中國經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)重通縮和去杠桿化壓力。在這一背景下，痛苦的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，是中國經(jīng)濟(jì)必須邁過的“坎”，指望人民幣貶值恐怕成效不大。

為何？因?yàn)橹袊�是世界第二大�?jīng)濟(jì)體，其出口規(guī)模是所有新興國家出口之和，倘若中國人民幣通過貶值刺激出口，很可能引發(fā)市場(chǎng)恐慌情緒，進(jìn)而導(dǎo)致新一輪的貶值大戰(zhàn)。畢竟，人民幣深度貶值，將對(duì)國際資本形成利空：中國經(jīng)濟(jì)難以承壓，其他經(jīng)濟(jì)體前景則更難預(yù)料。更大規(guī)模資本外流局面將由此形成，并使新興國家貨幣進(jìn)一步觸底。屆時(shí)，1997年全面金融危機(jī)的情形恐將上演。中國也將和上世紀(jì)30年代美國一樣，落得個(gè)以鄰為壑的罪名。

況且，單純依靠貨幣貶值，難以扭轉(zhuǎn)中國產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。目前中國出口企業(yè)面臨的是外部市場(chǎng)需求疲軟和國內(nèi)勞動(dòng)成本上升，這需要通過提升產(chǎn)品附加值和勞動(dòng)生產(chǎn)率加以化解，并且通過擴(kuò)大國內(nèi)市場(chǎng)需求的方式來起到對(duì)沖功能，而以上這些則需要打破當(dāng)前國內(nèi)壟斷僵局、大規(guī)模減稅、轉(zhuǎn)移政府支出完善社會(huì)福利來支撐，同時(shí)需要抑制資本泡沫，讓市場(chǎng)資本轉(zhuǎn)移到實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中來。單憑人民幣貶值并不能解決根本，相反，不僅會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)悲觀預(yù)期形成，甚至可能會(huì)促發(fā)輸入型通脹（例如進(jìn)口農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲），對(duì)生產(chǎn)企業(yè)和社會(huì)民眾構(gòu)成沉重負(fù)擔(dān)，由此引發(fā)惡性循環(huán)。

當(dāng)然，作為中國政府和央行來說，以上這些太過遙遠(yuǎn)，更重要的是，通過人民幣深度貶值，可以有效緩解央行壓力。自去年年中以來，人民幣匯率就呈現(xiàn)貶值態(tài)勢(shì)，中國央行頻頻現(xiàn)身外匯市場(chǎng)，通過干預(yù)人民幣中間價(jià)方式來維系匯率穩(wěn)定，這無疑對(duì)中國外匯構(gòu)成很大的損耗。

盡管中國官方屢屢表示，國內(nèi)資本外流趨勢(shì)正在放緩，中國A股市場(chǎng)對(duì)外資信心起到提振作用。但數(shù)據(jù)顯示，自2014年以來，中國外儲(chǔ)連續(xù)四個(gè)季度下降，降幅合計(jì)接近3,000億美元，而新興市場(chǎng)的總體降幅為 5,750億美元，換言之，新興市場(chǎng)降幅中的一大半來自中國。更有消息報(bào)道稱，在過去5個(gè)季度當(dāng)中，中國資本外流規(guī)模高達(dá)5,600億美元。

雖然中國擁有4萬億龐大外儲(chǔ)，但考慮到每年龐大進(jìn)口、跨國產(chǎn)業(yè)投資、國際熱錢、對(duì)外負(fù)債（例如高企的房地產(chǎn)外債）、多年來海外投資虧損（投資房地美、房利美、黑石基金等），在資本持續(xù)外流下，真正可以調(diào)動(dòng)的外匯規(guī)模實(shí)在是一個(gè)未知數(shù)。因此，也就不難判斷為何前不久中國繞道比利時(shí)減持美債，并孤注一擲推動(dòng)人民幣納入SDR，這些和內(nèi)憂外患的經(jīng)濟(jì)環(huán)境有著直接聯(lián)系。可以說，人民幣貶值是中國應(yīng)對(duì)復(fù)雜經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的“非常之舉”，接下來，也許將出臺(tái)更為石破天驚的舉措，對(duì)此人們拭目以待。