8.4%！滬指創(chuàng)8年最大跌幅 Game over？

PARADISEBIRD

| 股災(zāi)重來(lái) |

8.4%！滬指跌幅創(chuàng)8年紀(jì)錄

今日（7月27日）A股市場(chǎng)暴跌， 滬指連續(xù)失守3900點(diǎn)、3800點(diǎn)兩個(gè)整數(shù)關(guān)口，創(chuàng)8年來(lái)最大單日跌幅，兩市超九成股下挫，近兩千股跌停。

截至收盤，滬指跌8.48%報(bào)3725.56點(diǎn)，成交7213億元；深成指跌7.59%報(bào)12493.05點(diǎn)，成交6677億元。盤面上，板塊全線下挫，金融、交通設(shè)施、建筑等板塊跌逾9%。兩市近1800股跌停。

另外，離岸人民幣跌幅也一度創(chuàng)下兩周最大跌幅。

今天打開(kāi)股市，21君的經(jīng)歷如下圖……

今日股民表情，心疼……

網(wǎng)友神評(píng)：還在重病監(jiān)護(hù)室躺著，醫(yī)生已經(jīng)開(kāi)始催促患者停藥出院，這樣的醫(yī)生，哎……

三大兇相+7大利空

三大兇相 警惕風(fēng)險(xiǎn)

周一A股各大指數(shù)重挫，盤面也呈現(xiàn)出三大兇相來(lái)，投資者應(yīng)警惕個(gè)股突然殺跌的風(fēng)險(xiǎn)。

第一大兇相是漲停個(gè)股大幅減少、殺跌幅度大幅增加。在市場(chǎng)不穩(wěn)、個(gè)股殺跌力度變大下，對(duì)反抽巨大、籌碼松動(dòng)、中報(bào)暗淡、反彈無(wú)量與主力調(diào)倉(cāng)類個(gè)股，務(wù)必逢高調(diào)倉(cāng)換股。

其次，大盤近期反彈無(wú)量，下跌卻放量，上周五跳水更是放出天量，說(shuō)明不少資金是逢反彈大幅調(diào)倉(cāng)出局的。這一兇相意味著大盤經(jīng)過(guò)短期20%以上的反彈后，資金追高意愿不足、籌碼已大幅松動(dòng)，這必然不利于大盤上行。

最后，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期大幅升溫，IMF又敦促中國(guó)退出救市措施。在外圍市場(chǎng)動(dòng)蕩、技術(shù)壓力等因素下，大盤當(dāng)前的殺跌或暗示了第一輪超跌反彈近尾聲的兇相。

另外，自7月9日的低點(diǎn)以來(lái)，A股主要指數(shù)已經(jīng)反彈了30%，但投資者對(duì)于中期行情仍未形成一致的預(yù)期，甚至略偏謹(jǐn)慎，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降是市場(chǎng)派的主要擔(dān)心。

當(dāng)前壓制股指反彈的7大利空分別為：

1、本周解禁股市值近900億元壓力集中在周五

本周，兩市共有28家公司的限售股解禁上市流通，解禁股數(shù)共計(jì)37.00億股，占未解禁限售A股的0.66%，解禁股數(shù)量比前一周14家公司的6.98億股增加4倍多。其中，滬市7.77億股，占滬市限售股總數(shù)的0.271%，深市29.23億股，占深市限售股總數(shù)1.07%。

以7月24日收盤價(jià)為標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算，本周解禁限售股的市值為906.18億元。其中，滬市7家公司為195.45億元，占滬市流通A股市值的0.07%，深市21家公司為710.73億元，占深市流通A股市值的0.45%。本周解禁市值比前一周的101.19億元，增加了近8倍，為2015年年內(nèi)偏高水平。

2、前6月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比降0.7%

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，6月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額5885.7億元，同比下降0.3%，而5月份利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)0.6%。

1-6月份，在規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中，國(guó)有控股企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額5980.2億元，同比下降21.2%；集體企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額235.3億元，下降0.1%；股份制企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額18552.6億元，下降1.7%；外商及港澳臺(tái)商投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額7216.7億元，增長(zhǎng)4.2%；私營(yíng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額9771.3億元，增長(zhǎng)6.3%。

1-6月份，采礦業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1396.1億元，同比下降58.8%；制造業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額24436.4億元，增長(zhǎng)6.1%；電力、熱力、燃?xì)饧八�生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額2609.3億元，增長(zhǎng)17.2%。

3、多公司大股東違規(guī)減持遭調(diào)查

市場(chǎng)牛熊轉(zhuǎn)圜，上市公司股東也往往措手不及。在應(yīng)對(duì)前期非理性下跌，上市公司股東紛紛援手增持之際，大股東違規(guī)減持觸發(fā)證監(jiān)會(huì)監(jiān)管“重拳”。今日，大股東違規(guī)減持再現(xiàn)新案例。7月27日午間，新筑股份、雛鷹農(nóng)牧齊發(fā)公告稱，控股股東因違規(guī)減持遭證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。加之今日早間湖北金環(huán)、美盈森兩例，以及7月25日陽(yáng)谷華泰等五家公司，目前因大股東違規(guī)減持遭證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查的上司公司數(shù)量已達(dá)到10例，足見(jiàn)證監(jiān)會(huì)對(duì)違法違規(guī)行為的懲處力度。

4、機(jī)構(gòu)：宏觀基本面發(fā)生了一些變化 資金凈流出

招商證券分析認(rèn)為，隨著托市資金對(duì)于市場(chǎng)行情的參與度逐步上升，投資者對(duì)其的未來(lái)意圖的關(guān)注也越來(lái)越高。我們預(yù)期在比較長(zhǎng)的一段時(shí)間里，投資者仍然將圍繞托市資金的意愿展開(kāi)博弈；

盡管當(dāng)前托市資金有強(qiáng)烈意愿避免在4000點(diǎn)之下出現(xiàn)較大幅度的下跌，但是我們認(rèn)為也較難出現(xiàn)單邊向上行情，原因有三：（1）大規(guī)模的上漲行情本質(zhì)上和托市資金維穩(wěn)措施的必要性是互斥的，（2）缺乏賺錢效應(yīng)以及波動(dòng)區(qū)間會(huì)使得部分類型投資者開(kāi)始觀望；（3）推動(dòng)中小創(chuàng)盈利預(yù)期不斷向上修正的事件性催化劑在一兩個(gè)月內(nèi)將大幅減少。

5、前期六連陽(yáng)反彈積累部分獲利盤

多家機(jī)構(gòu)分析，導(dǎo)致大盤六連陽(yáng)后跳水的原因很多，主要是近期市場(chǎng)一直處于強(qiáng)勢(shì)反彈狀態(tài)，前期抄底資金獲利豐厚，勝利出逃后加劇了市場(chǎng)的下跌。

6、黑天鵝砸暈券商股

近日，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站發(fā)布了2015年證券公司分類結(jié)果，最高等級(jí)AAA仍和往年一樣空缺，95家券商中近六成獲得上調(diào)評(píng)級(jí)，但仍有長(zhǎng)城證券、華福證券、華西證券、民族證券和平安證券5家券商遭遇等級(jí)下調(diào)。

7、兩融融資增長(zhǎng)偏快，使得資金凈流入的質(zhì)量下降

據(jù)華泰證券分析認(rèn)為，短期有調(diào)整壓力，“準(zhǔn)存量”博弈格局未變：羅馬不是一天建成，“步步驚喜不會(huì)”一氣呵成，短期市場(chǎng)有調(diào)整壓力，一是證監(jiān)會(huì)加大對(duì)違法行為的處罰，構(gòu)成短期監(jiān)管利空，二是兩融融資增長(zhǎng)偏快，使得資金凈流入的質(zhì)量下降，兩融融資在震蕩行情中提供更大波動(dòng)，三是獲利盤的涌出可能會(huì)引發(fā)場(chǎng)外資金再度觀望。市場(chǎng)依然處于我們所描述的“準(zhǔn)存量”博弈市場(chǎng)格局，將要發(fā)生的短期調(diào)整，依然屬于震蕩筑底的過(guò)程，調(diào)整不會(huì)創(chuàng)新低，幅度有限。中期內(nèi)市場(chǎng)將“步步驚喜”。

別人在干啥？輕倉(cāng)的在觀望，重倉(cāng)的隨時(shí)準(zhǔn)備撤

用“搖擺”來(lái)形容當(dāng)前的市場(chǎng)也許恰如其分——輕倉(cāng)的投資者還在觀望，而重倉(cāng)的人又隨時(shí)準(zhǔn)備撤離。

廣發(fā)證券策略分析師陳杰、鄭愷、曹柳龍等近日通過(guò)走訪公募、私募、保險(xiǎn)、銀行理財(cái)部、一些銀行理財(cái)部的個(gè)人客戶等，發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)和散戶都變成了“右側(cè)投資者”，觀點(diǎn)搖擺不定。具體如下：

1、公募：

倉(cāng)位有小幅調(diào)低，但對(duì)短期的反彈又不舍得放棄，因此更主要的操作是結(jié)構(gòu)調(diào)整，不過(guò)對(duì)于重配什么行業(yè)，現(xiàn)在大家卻沒(méi)有很好的方向——大盤藍(lán)籌股擔(dān)心沒(méi)長(zhǎng)期空間、消費(fèi)股覺(jué)得太平淡沒(méi)有催化劑、概念股和垃圾股沒(méi)業(yè)績(jī)，一般的成長(zhǎng)股估值還是貴，成長(zhǎng)股龍頭公司最近又漲不動(dòng)。因此大家現(xiàn)在都是爭(zhēng)取把組合的行業(yè)結(jié)構(gòu)和市值結(jié)構(gòu)配置得更加均衡一些就行了，在行業(yè)配置上沒(méi)有明顯的偏好。

2、保險(xiǎn)：

所剩彈藥不多，在最近的市場(chǎng)反彈中有所減倉(cāng)。根據(jù)我們的路演反饋，大保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和小保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的倉(cāng)位差異很大，很多大保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在一季度的倉(cāng)位很低，但是在4月以后有所加倉(cāng)，而“股災(zāi)”之后又響應(yīng)號(hào)召進(jìn)一步加倉(cāng)，因此近期的倉(cāng)位反而比較重了，只好在近期的反彈中適當(dāng)降低一下倉(cāng)位（主要是贖回基金）。而一些小保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)比較靈活，很多在“股災(zāi)”前后進(jìn)行了大幅減倉(cāng)，甚至接近零倉(cāng)位，目前以觀望為主。

3、私募：

相對(duì)也比較謹(jǐn)慎，寧愿等市場(chǎng)整體企穩(wěn)之后，去吃行情的后半段。在本次股災(zāi)中得以全身而退的少數(shù)私募雖然有最充沛的“彈藥”，但他們相對(duì)卻又是最謹(jǐn)慎的，寧愿守住這來(lái)之不易的勝利果實(shí)。相對(duì)積極一些的反而是那些在“股災(zāi)”中后段受傷離場(chǎng)、但又基本保全了本金的私募，他們會(huì)以“天”為單位靈活地參與反彈，以爭(zhēng)取逐步修復(fù)凈值。不過(guò)總的來(lái)看，大部分私募都更愿意等到市場(chǎng)整體反彈15-20%以上、看起來(lái)已完全企穩(wěn)之后再更踏實(shí)地去參與行情。

4、銀行理財(cái)：

普遍反映新基金已基本發(fā)不出去，只能把工作重心放在老基金份額的維護(hù)上。銀行理財(cái)部門反映說(shuō)今年4、5月份老百姓那種追熱點(diǎn)新基金的狂熱已經(jīng)消失殆盡，而一些老基金如果“股災(zāi)”前表現(xiàn)較好而又在“股災(zāi)”中回撤較大，反而會(huì)吸引一些“抄底”資金的申購(gòu)（一些基民已經(jīng)把基金當(dāng)做股票來(lái)炒了）。

5、銀行理財(cái)?shù)膫�(gè)人客戶：

受媒體和輿論影響大，如驚弓之鳥(niǎo)不敢參與行情，擔(dān)心“雙頭之后見(jiàn)新低”。我們隨訪的個(gè)人投資者普遍很謹(jǐn)慎，甚至有人已經(jīng)把股票賬戶中的錢轉(zhuǎn)成了定期存款或者理財(cái)產(chǎn)品。至于他們?yōu)槭裁催@么謹(jǐn)慎，都是聽(tīng)“身邊的朋友”或者“電視上的大師”說(shuō)的：現(xiàn)在是“雙頭”，還要再創(chuàng)新低。

廣發(fā)證券策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，無(wú)論是機(jī)構(gòu)還是個(gè)人，大家平時(shí)關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)明顯增加，從海外到國(guó)內(nèi)，從經(jīng)濟(jì)到政治，從宏觀流動(dòng)性到股市流動(dòng)性，無(wú)所不關(guān)心，又無(wú)所不擔(dān)憂：

近期路演，明顯感覺(jué)大家問(wèn)的問(wèn)題數(shù)量又多、范圍又大，天下大事無(wú)所不關(guān)心——比如海外大家關(guān)心美國(guó)什么時(shí)候加息、人民幣是否會(huì)貶值、熱錢是否在流出，國(guó)內(nèi)大家關(guān)心經(jīng)濟(jì)會(huì)不會(huì)受股市拖累進(jìn)一步惡化、“十三五”和國(guó)企改革進(jìn)度如何、海洋主權(quán)問(wèn)題；流動(dòng)性上大家既擔(dān)心總量的流動(dòng)性最寬松的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去了，又關(guān)心“國(guó)家隊(duì)”什么時(shí)候退出從而影響股市的流動(dòng)性。總之，現(xiàn)在幾乎已找不到非常樂(lè)觀的投資者，似乎在大家擔(dān)心的這么多問(wèn)題里隨便挑一個(gè)就可以把股市再次壓垮。

警惕！遠(yuǎn)方還有兩只“黑天鵝”

在不遠(yuǎn)的未來(lái)，市場(chǎng)上或許潛伏著兩只“黑天鵝”。

一個(gè)是外部風(fēng)險(xiǎn)——美聯(lián)儲(chǔ)加息“靴子落地前”帶來(lái)的資金流出壓力；另一個(gè)是內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)——豬價(jià)急漲帶來(lái)的通脹壓力。

興業(yè)證券首席宏觀分析師王涵詳細(xì)解釋了兩大風(fēng)險(xiǎn)：

外部風(fēng)險(xiǎn)：

聯(lián)儲(chǔ)加息“靴子落地前”帶來(lái)的資金流出壓力。美國(guó)基本面數(shù)據(jù)回暖，疊加耶倫近期發(fā)言使得市場(chǎng)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)9月加息預(yù)期開(kāi)始回升。若美國(guó)基本面數(shù)據(jù)持續(xù)改善，則3季度末加息的概率將進(jìn)一步上升。事實(shí)上，近期新興市場(chǎng)貨幣相對(duì)美元已經(jīng)出現(xiàn)貶值壓力，指向資金有從新興市場(chǎng)回流美國(guó)的跡象。這使得我國(guó)或面臨資金流出帶來(lái)的人民幣貶值壓力上升。不過(guò)，考慮到9月“習(xí)奧會(huì)”以及加入SDR等因素，3季度央行有必要釋放外儲(chǔ)來(lái)穩(wěn)定人民幣幣值；

內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)：

豬價(jià)急漲帶來(lái)的潛在通脹壓力。行業(yè)去杠桿以及“反腐”對(duì)豬肉需求的沖擊導(dǎo)致能繁母豬存欄創(chuàng)歷史新低。去年豬肉價(jià)格的有限反彈主要是企業(yè)去凍肉庫(kù)存導(dǎo)致，而今年則沒(méi)有這一優(yōu)勢(shì)（參考興業(yè)農(nóng)業(yè)觀點(diǎn)）�？紤]到以下幾個(gè)因素：1）生豬供給端調(diào)整時(shí)間較長(zhǎng)；2）餐飲需求增速有所回升，4季度是旺季；3）去年基數(shù)較低等，豬價(jià)上行壓力不可忽視。

對(duì)于目前的經(jīng)濟(jì)狀況，王涵認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)進(jìn)入平穩(wěn)期：

經(jīng)濟(jì)：

由于新興行業(yè)在經(jīng)濟(jì)中占比較小，所以經(jīng)濟(jì)增速走勢(shì)主要由下行通道中的傳統(tǒng)行業(yè)決定。上半年信用條件偏緊以及較高的庫(kù)存增速導(dǎo)致傳統(tǒng)行業(yè)偏弱。然而，當(dāng)前庫(kù)存增速已回落。同時(shí)，伴隨銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降，疊加5月以來(lái)央行鼓勵(lì)信用派生的態(tài)度延續(xù)，下半年實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信用條件將大概率改善。除此以外，穩(wěn)增長(zhǎng)政策也陸續(xù)出臺(tái)，經(jīng)濟(jì)正逐漸進(jìn)入“平底鍋”階段。

市場(chǎng)：

央行+證金的模式保證了股票市場(chǎng)流動(dòng)性不會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。另外，隨著場(chǎng)外配資清理高峰已過(guò)，對(duì)市場(chǎng)的沖擊也逐漸趨緩。

對(duì)于未來(lái)的貨幣政策，王涵認(rèn)為，貨幣政策重心或?qū)⑵�向“寬信用”�?/font>

由于當(dāng)前較低的短端利率反映貨幣環(huán)境已經(jīng)較為寬松，但長(zhǎng)端利率仍然居高不下。同時(shí)考慮到未來(lái)聯(lián)儲(chǔ)加息臨近帶來(lái)的資本流出因素，以及國(guó)內(nèi)通脹壓力的上行，預(yù)計(jì)央行選擇降息閾值可能已經(jīng)較高。因此，未來(lái)貨幣政策或通過(guò)扭曲操作、調(diào)整抵押再融資、降準(zhǔn)等釋放長(zhǎng)期資金的政策來(lái)鼓勵(lì)銀行放貸，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資。

股市精彩大戲Game over？NO！

中國(guó)股市到底會(huì)怎么走？去年下半年以來(lái)的精彩大戲結(jié)束了嗎？對(duì)此，廣發(fā)證券策略團(tuán)隊(duì)的答案是：No！理由有四點(diǎn)：

1、宏觀流動(dòng)性邊際上最寬松的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去了嗎？我們認(rèn)為沒(méi)有——寬松是常態(tài)，利率還存下行空間。

很多人認(rèn)為“流動(dòng)性邊際上最寬松的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去”，持這種悲觀觀點(diǎn)的主要論據(jù)為：一是大家觀察到5月份的資金利率和債券收益率處于歷史低位，而近期他們都有所回升，擔(dān)心這意味著“利率底部已現(xiàn)，接下來(lái)不會(huì)更低了”；二是大家認(rèn)為要不是6月份的股災(zāi)，其實(shí)央行就不會(huì)降息降準(zhǔn)了，接下來(lái)股市如果企穩(wěn)，那就更等不到貨幣寬松了。

但我們認(rèn)為，雖然當(dāng)前確實(shí)處于歷史上利率較低的階段，不過(guò)我們能夠觀察到的“歷史”大部分是在“增量經(jīng)濟(jì)”環(huán)境下發(fā)生的，當(dāng)時(shí)中國(guó)GDP的中樞水平高達(dá)10%，而現(xiàn)在我們現(xiàn)在已轉(zhuǎn)換至“存量經(jīng)濟(jì)”模式，GDP的中樞水平從10%下降至了7%，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞發(fā)生了下移，為什么利率中樞就不能發(fā)生下移呢？(見(jiàn)下圖中美日的比較)

再說(shuō)現(xiàn)在無(wú)論是我們跟蹤的中觀高頻數(shù)據(jù)還是近期發(fā)布的宏觀數(shù)據(jù)，均顯示當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)基本面仍然較差，甚至在下半年GDP有跌破7%“底線”的風(fēng)險(xiǎn)，而在疲弱的基本面環(huán)境下，通脹水平也很難迅速上升（肉禽價(jià)格的上漲還無(wú)法完全抵消需求疲弱帶來(lái)的非食品價(jià)格下跌），這都意味著貨幣政策仍然具有很大的寬松余度——

我們認(rèn)為7、8月份如果看到PMI數(shù)據(jù)繼續(xù)下滑且CPI又未超過(guò)2%，那貨幣政策完全可以繼續(xù)寬松，并帶來(lái)利率水平的進(jìn)一步下降，這些都為股市的上漲營(yíng)造了良好的環(huán)境。

2、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和外延式收購(gòu)帶來(lái)的成長(zhǎng)性行業(yè)盈利擴(kuò)張仍在繼續(xù)，這也是對(duì)“估值虛高”的一種正面修復(fù)。

很多人認(rèn)為6月的股災(zāi)戳破了創(chuàng)業(yè)板的泡沫，創(chuàng)業(yè)板的“估值虛高”會(huì)被向下修復(fù)。

但我們認(rèn)為，估值的向下修復(fù)既可以通過(guò)股價(jià)的下跌來(lái)修復(fù)，也可以通過(guò)業(yè)績(jī)的上升來(lái)修復(fù)。目前國(guó)內(nèi)很多新興成長(zhǎng)行業(yè)的估值高，確實(shí)和此前的股價(jià)大漲有關(guān)系。但同時(shí)要看到的是：最近兩年，隨著中國(guó)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的深化（第三產(chǎn)業(yè)已超越第二產(chǎn)業(yè)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)）以及新興龍頭公司外延式擴(kuò)張的加速。

A股創(chuàng)業(yè)板權(quán)重公司的ROE已開(kāi)始超越消費(fèi)制造業(yè)和周期制造業(yè)，但他們的ROE水平仍普遍只有美國(guó)同類公司的一半(創(chuàng)業(yè)板整體ROE只有7.8%，創(chuàng)業(yè)板權(quán)重前30%公司的ROE為13.7%，而美國(guó)科技網(wǎng)絡(luò)股的ROE一般都在20%以上)，因此盈利能力向上還有很大的提升空間。

3、對(duì)離場(chǎng)的資金來(lái)說(shuō)，目前的大類資產(chǎn)比較仍顯示股票是一個(gè)值得超配的品種，且不必?fù)?dān)心救市政策會(huì)在短期內(nèi)退出，枯竭的股市流動(dòng)性會(huì)逐漸恢復(fù)。

根據(jù)我們的觀察，目前確實(shí)有資金離場(chǎng)的跡象（公募私募減倉(cāng)、保險(xiǎn)和散戶贖回基金），但如果這些離場(chǎng)資金找不到更好的大類資產(chǎn)配置方向，那么接下來(lái)反而會(huì)重新成為股市增量資金的來(lái)源——我們?cè)谏衔闹刑岬浇酉聛?lái)仍然有貨幣政策寬松的空間，而這會(huì)進(jìn)一步壓低儲(chǔ)蓄和理財(cái)產(chǎn)品的收益率，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)這時(shí)反而會(huì)更有吸引力，再加上房地產(chǎn)市場(chǎng)目前還無(wú)法有效分流資金（因?yàn)槿�四線城市房?jī)r(jià)還未上漲），這都意味著股市對(duì)居民資產(chǎn)配置來(lái)說(shuō)仍然是一個(gè)非常有吸引力的方向。

而另一方面，“股災(zāi)”以來(lái)政策面也在不斷呵護(hù)股市，雖然現(xiàn)在很多人擔(dān)心救市政策退出會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)再次大幅調(diào)整，但從從海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，“救市”措施在股市完全企穩(wěn)之前是很少會(huì)退出的，如果監(jiān)管層也意識(shí)到市場(chǎng)對(duì)于救市政策退出的極度恐慌，那么對(duì)他們來(lái)說(shuō)“股市完全企穩(wěn)”也就不成立，救市政策也就不會(huì)很快退出了。

4、表演終會(huì)散場(chǎng)（也許是四季度），但三季度還不能在舒服的位子上睡覺(jué)，應(yīng)更加積極地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)，并且結(jié)構(gòu)上要進(jìn)一步向新興成長(zhǎng)性行業(yè)的龍頭集中——建議關(guān)注移動(dòng)支付、互聯(lián)網(wǎng)傳媒、軟件、醫(yī)療服務(wù)、環(huán)保的龍頭公司。

我們從上文分析中得出結(jié)論是：三季度股市面臨的流動(dòng)性環(huán)境和基本面環(huán)境都是良性的、友好的，因此“表演”還沒(méi)有結(jié)束，且持續(xù)的救市政策使我們還坐在一個(gè)很舒服的位置上，這時(shí)候不能因?yàn)樵凇肮蔀?zāi)”中受盡折磨而疲憊地睡去（離場(chǎng)）。反而到了四季度之后，這些有利因素均會(huì)面臨不確定性（經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)如果在四季度企穩(wěn)，貨幣政策還會(huì)邊際寬松嗎？一線城市的房?jī)r(jià)上漲會(huì)不會(huì)最終向二三線傳導(dǎo)？股市逐漸企穩(wěn)之后IPO和再融資會(huì)不會(huì)再次開(kāi)閘？9月以后是定增解禁高峰期，到時(shí)候大小非會(huì)密集減持嗎？）因此，我們傾向于認(rèn)為今年三季度A股市場(chǎng)處在“保質(zhì)期”之內(nèi)，應(yīng)該更積極一些，但三季度之后需要逐漸關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)因素，屆時(shí)可能才真正到了散場(chǎng)的時(shí)候。另一方面，很多投資者覺(jué)得近期市場(chǎng)的行業(yè)特征和風(fēng)格特征很混亂，所以即使他們對(duì)市場(chǎng)樂(lè)觀也似乎找不到一條能夠持續(xù)的主線。但從下圖可以看出，市場(chǎng)近期的反彈中，個(gè)股反彈的幅度其實(shí)和“股災(zāi)”時(shí)的跌幅是正相關(guān)的，也即現(xiàn)在還處于對(duì)此前暴跌的普遍修復(fù)階段，因此還看不出明顯的行業(yè)特征。這種“無(wú)腦修復(fù)”的階段應(yīng)該很快結(jié)束，接下來(lái)才會(huì)進(jìn)入真正精選行業(yè)和公司的階段。我們?nèi)匀痪S持對(duì)新興成長(zhǎng)行業(yè)的偏好，并建議關(guān)注移動(dòng)支付、互聯(lián)網(wǎng)傳媒、軟件、醫(yī)療服務(wù)、環(huán)保的龍頭公司。