| 股災重來 |
8.4%!滬指跌幅創(chuàng)8年紀錄
今日(7月27日)A股市場暴跌, 滬指連續(xù)失守3900點、3800點兩個整數關口,創(chuàng)8年來最大單日跌幅,兩市超九成股下挫,近兩千股跌停。
截至收盤,滬指跌8.48%報3725.56點,成交7213億元;深成指跌7.59%報12493.05點,成交6677億元。盤面上,板塊全線下挫,金融、交通設施、建筑等板塊跌逾9%。兩市近1800股跌停。
另外,離岸人民幣跌幅也一度創(chuàng)下兩周最大跌幅。
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今天打開股市,21君的經歷如下圖……
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今日股民表情,心疼……
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網友神評:還在重病監(jiān)護室躺著,醫(yī)生已經開始催促患者停藥出院,這樣的醫(yī)生,哎……
三大兇相+7大利空
三大兇相 警惕風險
周一A股各大指數重挫,盤面也呈現出三大兇相來,投資者應警惕個股突然殺跌的風險。
第一大兇相是漲停個股大幅減少、殺跌幅度大幅增加。在市場不穩(wěn)、個股殺跌力度變大下,對反抽巨大、籌碼松動、中報暗淡、反彈無量與主力調倉類個股,務必逢高調倉換股。
其次,大盤近期反彈無量,下跌卻放量,上周五跳水更是放出天量,說明不少資金是逢反彈大幅調倉出局的。這一兇相意味著大盤經過短期20%以上的反彈后,資金追高意愿不足、籌碼已大幅松動,這必然不利于大盤上行。
最后,美聯(lián)儲加息預期大幅升溫,IMF又敦促中國退出救市措施。在外圍市場動蕩、技術壓力等因素下,大盤當前的殺跌或暗示了第一輪超跌反彈近尾聲的兇相。
另外,自7月9日的低點以來,A股主要指數已經反彈了30%,但投資者對于中期行情仍未形成一致的預期,甚至略偏謹慎,風險偏好下降是市場派的主要擔心。
當前壓制股指反彈的7大利空分別為:
1、本周解禁股市值近900億元壓力集中在周五
本周,兩市共有28家公司的限售股解禁上市流通,解禁股數共計37.00億股,占未解禁限售A股的0.66%,解禁股數量比前一周14家公司的6.98億股增加4倍多。其中,滬市7.77億股,占滬市限售股總數的0.271%,深市29.23億股,占深市限售股總數1.07%。
以7月24日收盤價為標準計算,本周解禁限售股的市值為906.18億元。其中,滬市7家公司為195.45億元,占滬市流通A股市值的0.07%,深市21家公司為710.73億元,占深市流通A股市值的0.45%。本周解禁市值比前一周的101.19億元,增加了近8倍,為2015年年內偏高水平。
2、前6月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比降0.7%
國家統(tǒng)計局數據顯示,6月份,規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現利潤總額5885.7億元,同比下降0.3%,而5月份利潤總額同比增長0.6%。
1-6月份,在規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中,國有控股企業(yè)實現利潤總額5980.2億元,同比下降21.2%;集體企業(yè)實現利潤總額235.3億元,下降0.1%;股份制企業(yè)實現利潤總額18552.6億元,下降1.7%;外商及港澳臺商投資企業(yè)實現利潤總額7216.7億元,增長4.2%;私營企業(yè)實現利潤總額9771.3億元,增長6.3%。
1-6月份,采礦業(yè)實現利潤總額1396.1億元,同比下降58.8%;制造業(yè)實現利潤總額24436.4億元,增長6.1%;電力、熱力、燃氣及水生產和供應業(yè)實現利潤總額2609.3億元,增長17.2%。
3、多公司大股東違規(guī)減持遭調查
市場牛熊轉圜,上市公司股東也往往措手不及。在應對前期非理性下跌,上市公司股東紛紛援手增持之際,大股東違規(guī)減持觸發(fā)證監(jiān)會監(jiān)管“重拳”。今日,大股東違規(guī)減持再現新案例。7月27日午間,新筑股份、雛鷹農牧齊發(fā)公告稱,控股股東因違規(guī)減持遭證監(jiān)會立案調查。加之今日早間湖北金環(huán)、美盈森兩例,以及7月25日陽谷華泰等五家公司,目前因大股東違規(guī)減持遭證監(jiān)會立案調查的上司公司數量已達到10例,足見證監(jiān)會對違法違規(guī)行為的懲處力度。
4、機構:宏觀基本面發(fā)生了一些變化 資金凈流出
招商證券分析認為,隨著托市資金對于市場行情的參與度逐步上升,投資者對其的未來意圖的關注也越來越高。我們預期在比較長的一段時間里,投資者仍然將圍繞托市資金的意愿展開博弈;
盡管當前托市資金有強烈意愿避免在4000點之下出現較大幅度的下跌,但是我們認為也較難出現單邊向上行情,原因有三:(1)大規(guī)模的上漲行情本質上和托市資金維穩(wěn)措施的必要性是互斥的,(2)缺乏賺錢效應以及波動區(qū)間會使得部分類型投資者開始觀望;(3)推動中小創(chuàng)盈利預期不斷向上修正的事件性催化劑在一兩個月內將大幅減少。
5、前期六連陽反彈積累部分獲利盤
多家機構分析,導致大盤六連陽后跳水的原因很多,主要是近期市場一直處于強勢反彈狀態(tài),前期抄底資金獲利豐厚,勝利出逃后加劇了市場的下跌。
6、黑天鵝砸暈券商股
近日,證監(jiān)會網站發(fā)布了2015年證券公司分類結果,最高等級AAA仍和往年一樣空缺,95家券商中近六成獲得上調評級,但仍有長城證券、華福證券、華西證券、民族證券和平安證券5家券商遭遇等級下調。
7、兩融融資增長偏快,使得資金凈流入的質量下降
據華泰證券分析認為,短期有調整壓力,“準存量”博弈格局未變:羅馬不是一天建成,“步步驚喜不會”一氣呵成,短期市場有調整壓力,一是證監(jiān)會加大對違法行為的處罰,構成短期監(jiān)管利空,二是兩融融資增長偏快,使得資金凈流入的質量下降,兩融融資在震蕩行情中提供更大波動,三是獲利盤的涌出可能會引發(fā)場外資金再度觀望。市場依然處于我們所描述的“準存量”博弈市場格局,將要發(fā)生的短期調整,依然屬于震蕩筑底的過程,調整不會創(chuàng)新低,幅度有限。中期內市場將“步步驚喜”。
別人在干啥?輕倉的在觀望,重倉的隨時準備撤
用“搖擺”來形容當前的市場也許恰如其分——輕倉的投資者還在觀望,而重倉的人又隨時準備撤離。
廣發(fā)證券策略分析師陳杰、鄭愷、曹柳龍等近日通過走訪公募、私募、保險、銀行理財部、一些銀行理財部的個人客戶等,發(fā)現機構和散戶都變成了“右側投資者”,觀點搖擺不定。具體如下:
1、公募:
倉位有小幅調低,但對短期的反彈又不舍得放棄,因此更主要的操作是結構調整,不過對于重配什么行業(yè),現在大家卻沒有很好的方向——大盤藍籌股擔心沒長期空間、消費股覺得太平淡沒有催化劑、概念股和垃圾股沒業(yè)績,一般的成長股估值還是貴,成長股龍頭公司最近又漲不動。因此大家現在都是爭取把組合的行業(yè)結構和市值結構配置得更加均衡一些就行了,在行業(yè)配置上沒有明顯的偏好。
2、保險:
所剩彈藥不多,在最近的市場反彈中有所減倉。根據我們的路演反饋,大保險機構和小保險機構的倉位差異很大,很多大保險機構在一季度的倉位很低,但是在4月以后有所加倉,而“股災”之后又響應號召進一步加倉,因此近期的倉位反而比較重了,只好在近期的反彈中適當降低一下倉位(主要是贖回基金)。而一些小保險機構比較靈活,很多在“股災”前后進行了大幅減倉,甚至接近零倉位,目前以觀望為主。
3、私募:
相對也比較謹慎,寧愿等市場整體企穩(wěn)之后,去吃行情的后半段。在本次股災中得以全身而退的少數私募雖然有最充沛的“彈藥”,但他們相對卻又是最謹慎的,寧愿守住這來之不易的勝利果實。相對積極一些的反而是那些在“股災”中后段受傷離場、但又基本保全了本金的私募,他們會以“天”為單位靈活地參與反彈,以爭取逐步修復凈值。不過總的來看,大部分私募都更愿意等到市場整體反彈15-20%以上、看起來已完全企穩(wěn)之后再更踏實地去參與行情。
4、銀行理財:
普遍反映新基金已基本發(fā)不出去,只能把工作重心放在老基金份額的維護上。銀行理財部門反映說今年4、5月份老百姓那種追熱點新基金的狂熱已經消失殆盡,而一些老基金如果“股災”前表現較好而又在“股災”中回撤較大,反而會吸引一些“抄底”資金的申購(一些基民已經把基金當做股票來炒了)。
5、銀行理財的個人客戶:
受媒體和輿論影響大,如驚弓之鳥不敢參與行情,擔心“雙頭之后見新低”。我們隨訪的個人投資者普遍很謹慎,甚至有人已經把股票賬戶中的錢轉成了定期存款或者理財產品。至于他們?yōu)槭裁催@么謹慎,都是聽“身邊的朋友”或者“電視上的大師”說的:現在是“雙頭”,還要再創(chuàng)新低。
廣發(fā)證券策略團隊認為,無論是機構還是個人,大家平時關注的風險點明顯增加,從海外到國內,從經濟到政治,從宏觀流動性到股市流動性,無所不關心,又無所不擔憂:
近期路演,明顯感覺大家問的問題數量又多、范圍又大,天下大事無所不關心——比如海外大家關心美國什么時候加息、人民幣是否會貶值、熱錢是否在流出,國內大家關心經濟會不會受股市拖累進一步惡化、“十三五”和國企改革進度如何、海洋主權問題;流動性上大家既擔心總量的流動性最寬松的時候已經過去了,又關心“國家隊”什么時候退出從而影響股市的流動性?傊F在幾乎已找不到非常樂觀的投資者,似乎在大家擔心的這么多問題里隨便挑一個就可以把股市再次壓垮。
警惕!遠方還有兩只“黑天鵝”
在不遠的未來,市場上或許潛伏著兩只“黑天鵝”。
一個是外部風險——美聯(lián)儲加息“靴子落地前”帶來的資金流出壓力;另一個是內部風險——豬價急漲帶來的通脹壓力。
興業(yè)證券首席宏觀分析師王涵詳細解釋了兩大風險:
外部風險:
聯(lián)儲加息“靴子落地前”帶來的資金流出壓力。美國基本面數據回暖,疊加耶倫近期發(fā)言使得市場對聯(lián)儲9月加息預期開始回升。若美國基本面數據持續(xù)改善,則3季度末加息的概率將進一步上升。事實上,近期新興市場貨幣相對美元已經出現貶值壓力,指向資金有從新興市場回流美國的跡象。這使得我國或面臨資金流出帶來的人民幣貶值壓力上升。不過,考慮到9月“習奧會”以及加入SDR等因素,3季度央行有必要釋放外儲來穩(wěn)定人民幣幣值;
內部風險:
豬價急漲帶來的潛在通脹壓力。行業(yè)去杠桿以及“反腐”對豬肉需求的沖擊導致能繁母豬存欄創(chuàng)歷史新低。去年豬肉價格的有限反彈主要是企業(yè)去凍肉庫存導致,而今年則沒有這一優(yōu)勢(參考興業(yè)農業(yè)觀點)。考慮到以下幾個因素:1)生豬供給端調整時間較長;2)餐飲需求增速有所回升,4季度是旺季;3)去年基數較低等,豬價上行壓力不可忽視。
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對于目前的經濟狀況,王涵認為,經濟和市場進入平穩(wěn)期:
經濟:
由于新興行業(yè)在經濟中占比較小,所以經濟增速走勢主要由下行通道中的傳統(tǒng)行業(yè)決定。上半年信用條件偏緊以及較高的庫存增速導致傳統(tǒng)行業(yè)偏弱。然而,當前庫存增速已回落。同時,伴隨銀行風險偏好的下降,疊加5月以來央行鼓勵信用派生的態(tài)度延續(xù),下半年實體經濟的信用條件將大概率改善。除此以外,穩(wěn)增長政策也陸續(xù)出臺,經濟正逐漸進入“平底鍋”階段。
市場:
央行+證金的模式保證了股票市場流動性不會出現系統(tǒng)性風險。另外,隨著場外配資清理高峰已過,對市場的沖擊也逐漸趨緩。
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對于未來的貨幣政策,王涵認為,貨幣政策重心或將偏向“寬信用”:
由于當前較低的短端利率反映貨幣環(huán)境已經較為寬松,但長端利率仍然居高不下。同時考慮到未來聯(lián)儲加息臨近帶來的資本流出因素,以及國內通脹壓力的上行,預計央行選擇降息閾值可能已經較高。因此,未來貨幣政策或通過扭曲操作、調整抵押再融資、降準等釋放長期資金的政策來鼓勵銀行放貸,服務實體經濟融資。
股市精彩大戲Game over?NO!
中國股市到底會怎么走?去年下半年以來的精彩大戲結束了嗎?對此,廣發(fā)證券策略團隊的答案是:No!理由有四點:
1、宏觀流動性邊際上最寬松的時候已經過去了嗎?我們認為沒有——寬松是常態(tài),利率還存下行空間。
很多人認為“流動性邊際上最寬松的時候已經過去”,持這種悲觀觀點的主要論據為:一是大家觀察到5月份的資金利率和債券收益率處于歷史低位,而近期他們都有所回升,擔心這意味著“利率底部已現,接下來不會更低了”;二是大家認為要不是6月份的股災,其實央行就不會降息降準了,接下來股市如果企穩(wěn),那就更等不到貨幣寬松了。
但我們認為,雖然當前確實處于歷史上利率較低的階段,不過我們能夠觀察到的“歷史”大部分是在“增量經濟”環(huán)境下發(fā)生的,當時中國GDP的中樞水平高達10%,而現在我們現在已轉換至“存量經濟”模式,GDP的中樞水平從10%下降至了7%,當經濟增長中樞發(fā)生了下移,為什么利率中樞就不能發(fā)生下移呢?(見下圖中美日的比較)
再說現在無論是我們跟蹤的中觀高頻數據還是近期發(fā)布的宏觀數據,均顯示當前的經濟基本面仍然較差,甚至在下半年GDP有跌破7%“底線”的風險,而在疲弱的基本面環(huán)境下,通脹水平也很難迅速上升(肉禽價格的上漲還無法完全抵消需求疲弱帶來的非食品價格下跌),這都意味著貨幣政策仍然具有很大的寬松余度——
我們認為7、8月份如果看到PMI數據繼續(xù)下滑且CPI又未超過2%,那貨幣政策完全可以繼續(xù)寬松,并帶來利率水平的進一步下降,這些都為股市的上漲營造了良好的環(huán)境。
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2、經濟轉型和外延式收購帶來的成長性行業(yè)盈利擴張仍在繼續(xù),這也是對“估值虛高”的一種正面修復。
很多人認為6月的股災戳破了創(chuàng)業(yè)板的泡沫,創(chuàng)業(yè)板的“估值虛高”會被向下修復。
但我們認為,估值的向下修復既可以通過股價的下跌來修復,也可以通過業(yè)績的上升來修復。目前國內很多新興成長行業(yè)的估值高,確實和此前的股價大漲有關系。但同時要看到的是:最近兩年,隨著中國產業(yè)轉型的深化(第三產業(yè)已超越第二產業(yè)成為國民經濟支柱產業(yè))以及新興龍頭公司外延式擴張的加速。
A股創(chuàng)業(yè)板權重公司的ROE已開始超越消費制造業(yè)和周期制造業(yè),但他們的ROE水平仍普遍只有美國同類公司的一半(創(chuàng)業(yè)板整體ROE只有7.8%,創(chuàng)業(yè)板權重前30%公司的ROE為13.7%,而美國科技網絡股的ROE一般都在20%以上),因此盈利能力向上還有很大的提升空間。
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3、對離場的資金來說,目前的大類資產比較仍顯示股票是一個值得超配的品種,且不必擔心救市政策會在短期內退出,枯竭的股市流動性會逐漸恢復。
根據我們的觀察,目前確實有資金離場的跡象(公募私募減倉、保險和散戶贖回基金),但如果這些離場資金找不到更好的大類資產配置方向,那么接下來反而會重新成為股市增量資金的來源——我們在上文中提到接下來仍然有貨幣政策寬松的空間,而這會進一步壓低儲蓄和理財產品的收益率,風險資產這時反而會更有吸引力,再加上房地產市場目前還無法有效分流資金(因為三四線城市房價還未上漲),這都意味著股市對居民資產配置來說仍然是一個非常有吸引力的方向。
而另一方面,“股災”以來政策面也在不斷呵護股市,雖然現在很多人擔心救市政策退出會導致市場再次大幅調整,但從從海外經驗來看,“救市”措施在股市完全企穩(wěn)之前是很少會退出的,如果監(jiān)管層也意識到市場對于救市政策退出的極度恐慌,那么對他們來說“股市完全企穩(wěn)”也就不成立,救市政策也就不會很快退出了。
4、表演終會散場(也許是四季度),但三季度還不能在舒服的位子上睡覺,應更加積極地應對市場,并且結構上要進一步向新興成長性行業(yè)的龍頭集中——建議關注移動支付、互聯(lián)網傳媒、軟件、醫(yī)療服務、環(huán)保的龍頭公司。
我們從上文分析中得出結論是:三季度股市面臨的流動性環(huán)境和基本面環(huán)境都是良性的、友好的,因此“表演”還沒有結束,且持續(xù)的救市政策使我們還坐在一個很舒服的位置上,這時候不能因為在“股災”中受盡折磨而疲憊地睡去(離場)。反而到了四季度之后,這些有利因素均會面臨不確定性(經濟數據如果在四季度企穩(wěn),貨幣政策還會邊際寬松嗎?一線城市的房價上漲會不會最終向二三線傳導?股市逐漸企穩(wěn)之后IPO和再融資會不會再次開閘?9月以后是定增解禁高峰期,到時候大小非會密集減持嗎?)因此,我們傾向于認為今年三季度A股市場處在“保質期”之內,應該更積極一些,但三季度之后需要逐漸關注風險因素,屆時可能才真正到了散場的時候。另一方面,很多投資者覺得近期市場的行業(yè)特征和風格特征很混亂,所以即使他們對市場樂觀也似乎找不到一條能夠持續(xù)的主線。但從下圖可以看出,市場近期的反彈中,個股反彈的幅度其實和“股災”時的跌幅是正相關的,也即現在還處于對此前暴跌的普遍修復階段,因此還看不出明顯的行業(yè)特征。這種“無腦修復”的階段應該很快結束,接下來才會進入真正精選行業(yè)和公司的階段。我們仍然維持對新興成長行業(yè)的偏好,并建議關注移動支付、互聯(lián)網傳媒、軟件、醫(yī)療服務、環(huán)保的龍頭公司。
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