人民幣保衛(wèi)戰(zhàn)，像97年大敗索羅斯一樣殲滅惡意做空者?！

PARADISEBIRD

導讀：出來混，遲早要還的——致做空人民幣的國際炒家。

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祭刀：國際炒家連戰(zhàn)連捷

2015年12月16日，美聯(lián)儲啟動十年來首次加息，國際金融市場的潘多拉魔盒被打開——從中跑出來的，是全球資本市場的山呼海嘯，風雨滿樓。

動蕩，為世人所厭，但對嗜血的資本來說，則意味著饕餮盛宴的到來。它們磨刀霍霍，撲向柔弱的羔羊：

美聯(lián)儲加息的靴子剛剛落地，世界農(nóng)業(yè)大國阿根廷倒下了——阿根廷新政府宣布取消外匯管制措施，開始實施自由浮動匯率。消息宣布后，阿根廷貨幣比索匯率應聲下跌，當天最大跌幅高達41%。

南美最大的經(jīng)濟體、金磚五國之一巴西已經(jīng)倒下——美聯(lián)儲加息以來，巴西貨幣雷亞爾對美元貶值幅4.4%；而近一年來，雷亞爾對美元貶值已經(jīng)超過50%！2015年前三個季度，巴西GDP增速分別為 -0.8%、-2.1%、-1.7%；貨幣貶值隨之帶來的是嚴重的輸入型通貨膨脹（進口商品變貴），2015年巴西通脹率高達10.67%。讓經(jīng)濟學家最為頭疼的滯脹困擾著巴西。

另一個金磚國家南非也倒下了——美聯(lián)儲加息以來，南非貨幣蘭特貶值9%，過去一年累計貶值44%。

倒下的名單還很長，哈薩克斯坦的堅戈、墨西哥比索、俄羅斯盧布、阿塞拜疆馬納特、土耳其里拉……

每個國家的匯率波動，都是國際資本在背后攪動。這些大幅貶值的貨幣，也意味著國際資本大發(fā)橫財，從上世紀90年代初的英鎊危機到1997年東南亞金融危機，再到俄羅斯金融危機，國際資本從未缺席。

如今，國際投機資本連戰(zhàn)連捷，胃口也越來越大，于是它們將目光瞄準了人民幣、世界第二大經(jīng)濟體中國：她正在艱難轉(zhuǎn)型，基本面正處于近幾年的低谷，匯率制度還并不完備——這是一個完美的攻擊對象，且一旦成功，所獲收益將遠遠超過之前“小打小鬧”的總和。

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開戰(zhàn)：人民幣離岸市場見

人民幣的交易市場分為兩類，在岸市場與離岸市場。在岸市場即內(nèi)地的人民幣交易市場；離岸市場則指在香港、新加坡、倫敦等地交易的人民幣市場。

由于國際投資者進入在岸市場尚有諸多限制，因此國際資本主要在離岸市場交易。目前，在岸市場人民幣存量遠遠大于離岸市場，長期以來，離岸價格偏離在岸價格時，最終會向在岸價格收斂。但在國際熱錢的沖擊下，這樣的規(guī)律在去年11月被徹底打破，離岸市場價格不但沒有向在岸價格收斂，反而越拉越大。參見圖1：

▲數(shù)據(jù)來源：西南期貨

在離岸市場，匯率投機的玩法遠比在岸市場更為豐富，也更為刺激。在離岸市場，有大量對沖基金等頂級玩家；人民銀行極少干預，交易連續(xù)且波動不受限制；有即期、掉期、遠期以及期權等各種類型的金融衍生品可供選擇，而這些金融衍生品本身就帶有較高的杠桿，在經(jīng)過改良或者經(jīng)過不同的組合后還可繼續(xù)提高杠桿，進而放大收益。據(jù)國聯(lián)證券提供的數(shù)據(jù)，僅僅在2014年，人民幣離岸市場的日均成交金額就已經(jīng)超過500億美元，可以推測，目前的成交量，已經(jīng)遠遠超過這一數(shù)字。

正是由于離岸市場這一特性，使得它成為國際炒家們狙擊人民幣的主要戰(zhàn)場。而這場由國際炒家發(fā)起的戰(zhàn)爭，在今年年初達到了最為瘋狂的程度：

1月4日，離岸市場人民幣匯率從前一日的6.5673，一舉突破6.6大關，當天收在6.6272，人民幣全天貶值600個基點；

1月6日，離岸市場人民幣匯率再度貶值700個基點，盤中一度達到6.7316的位置；

1月7日，離岸市場人民幣匯率最多貶值至6.7585；

參見圖2：

▲數(shù)據(jù)來源：中泰證券研究所

在經(jīng)過連續(xù)飆漲后，離岸和在岸市場最大匯差一度高達2000個基點。這是怎樣一個概念？在不考慮交易成本的情況下，投機資金先用1美元在離岸市場換成人民幣，然后再將換到手的人民幣拿到在岸市場換1美元，一來一去，可以凈賺0.2元人民幣。考慮到通過金融衍生品的杠桿加成，其實際賺到的可能是2元人民幣，甚至4元、5元乃至更多，而且這是T+0的交易，理論上一天可以交易無數(shù)次。

需要注意的是，在實際操作中，還有更為簡單的套利方式，即賣空人民幣：國際炒家在離岸市場借入人民幣，然后立即拋售；等到人民幣貶值后，再從市場買入人民幣并償還。中間的差價即為利潤。

金融市場的可怕之處在于，一旦正反饋形成，將有更多投機資金進入并推動這一反饋，如此循環(huán)將導致某個趨勢加速前進。事實上，從去年11月初以來，在岸人民幣交易量開始快速上升，資金快速流出中國，而其中一部分資金不排除就進入了投機市場。參見圖3：

▲注:左軸為在岸市場人民幣交易量（灰色線），單位10億美元；右軸人民幣對美元匯率（藍色線），數(shù)據(jù)來源：高盛、彭博

到1月10日，人民幣匯差還在千點左右，直到此時，國際炒家還處在美好時代。

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央行兩天扭轉(zhuǎn)局勢

如果任由國際炒家興風作浪，人民幣匯率一貶再貶，大量資金集體流出將導致不可逆轉(zhuǎn)的后果，無論中國外匯儲備有多豐富都將無濟于事。

1月7日，央行數(shù)據(jù)顯示，中國12月外匯儲備3.33萬億美元，較前月大降1079億美元。最高峰時期，中國的外匯儲備逼近4萬億美元。

中國不是巴西、南非，反擊，勢在必行！

1月7日，人民銀行發(fā)表文章警告國際炒家：一些投機勢力試圖炒作人民幣并從中牟利，其交易行為與實體經(jīng)濟需求無關，不代表真正的市場供求，只會導致人民幣匯率異常波動，向市場發(fā)出錯誤的價格信號。面對這些投機勢力，人民銀行有能力保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

打蛇打三寸。從套利鏈條來看，國際炒家的三寸應當是人民幣的供應，沒有了人民幣供應，整個套利動作也就無法完成。實施打擊的地點，則是香港最佳，截至2015年9月，香港人民幣存款為8954億元，占全部離岸人民幣存款余額的一半以上；據(jù)SWIFT數(shù)據(jù)顯示，香港在全球人民幣支付中占比超過70%，而且香港與內(nèi)地的人民幣收付在跨境人民幣收付中占比一直維持在50%以上。

1月11日，對人民幣國際炒家的匯率戰(zhàn)正式打響。1月11日，香港人民幣同業(yè)拆借利率（Hibor）突然大幅走高，其中隔夜利率從11月8日的4.01%飆升至13.40%，上漲939個基點，并創(chuàng)下2010年有數(shù)據(jù)以來的新高。

對于Hibor突然走高，香港金管局新聞發(fā)言人表示，離岸人民幣拆息是由市場對人民幣資金的供求所主導，近期離岸人民幣資金池有所收縮，加上離岸人民幣資金供應較為緊張，因此推高拆息。

離岸人民幣資金供應為何突然會變得緊張？坊間猜測的可能性為：中銀香港等代理行收緊離岸人民幣供給；央行直接在離岸市場買入人民幣。

不管央行是否直接介入，Hibor走高對借入人民幣并賣空的投機者的打擊是巨大的。由于借入人民幣的成本急劇上升，一部分利潤空間相對較少的人民幣空頭可能率先投降：趕緊從市場買入人民幣，平掉自己手中的人民幣空頭倉位，以防將來人民幣融資成本繼續(xù)升高。

平掉人民幣空頭倉位等于做多人民幣。1月11日當天，離岸人民幣匯率全天大幅升值846個基點；收盤位置6.6021；匯差也急劇下降至400個基點左右。參見圖4：

▲數(shù)據(jù)來源：中泰證券研究所

1月12日，人民幣空頭遭遇更為沉重的打擊，當天Hibor隔夜拆借利率竟然高達66.815%，這意味著國際炒家想要在香港市場買入人民幣平掉自己的空頭倉位，需要支付的利息成本至少是66.815%！即便是最為昂貴的高利貸，在這樣高的利率面前也相形見絀。

國際炒家精通杠杠，這能讓他們的收益成倍放大，但同時也可能讓他們的損失成倍增加。面對66.815%的拆借利率，國際炒家們當如何處之？

1月12日，離岸人民幣匯率再度升值225個基點，收于6.5796，基本收復今年年初的失地；截至昨晚7點45分，人民幣匯差收窄至50點。

國際炒家的瘋狂運作，最終還是回到了原點，這場沒有硝煙的戰(zhàn)爭，還沒有結束。但正如1997年香港擊敗索羅斯，成功捍衛(wèi)恒生指數(shù)和港幣一樣，人民幣也將打贏這場保衛(wèi)戰(zhàn)。，