中國正式進入“負利率”時代？

PARADISEBIRD

周五中國央行宣布下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率及金融機構(gòu)人民幣存款準備金率。在利率市場化快速推進的過程中，實際負利率凸顯宏觀經(jīng)濟下行壓力較大以及央行政策操作的艱難。而連續(xù)兩個月實際CPI高于一年期存款基準利率意味著中國正式進入到”負利率“時代。

安信證券固定收益部研究主管袁志輝指出，1990年以來，中國實際負利率時期有四段。從形成機制上來講，都是由于物資短缺或者經(jīng)濟過熱引發(fā)通脹快速攀升到存款利率以上形成的，隨著央行的緊縮貨幣政策逐步實施，實際利率都很快轉(zhuǎn)正。相比之下，本次負利率有所不同。盡管2014年底開始央行全面降息降準，利率一路下行，但由于人口紅利逐漸消退后的勞動力成本不斷上升，正驅(qū)動通貨膨脹率單邊緩慢上行，以至于存款利率再度低于通貨膨脹率。

袁志輝表示，目前存款利息不足以彌補物價上漲的損失，實際負利率下銀行的儲戶資產(chǎn)不斷縮水，53萬億儲蓄存款的實際購買力將每年減少1300億。由此將加快儲蓄存款向銀行理財?shù)韧瑯I(yè)存款的轉(zhuǎn)移，參考發(fā)達國家的經(jīng)驗，至少還有20萬億元的存款要搬家，這會加快利率市場化進行。但同時不可避免地加大商業(yè)銀行負債成本壓力，在當(dāng)前高收益資產(chǎn)稀缺的背景下，負債成本抬升意味著凈息差的進一步收窄，商業(yè)銀行的好日子或許真的一去不復(fù)返了。

華爾街見聞此前文章則分析了負利率時代可能的影響——零利率、負利率時代的到來，通俗的意義上顯示央行正努力把錢從銀行里趕出來，讓大家去消費、投資。在它的影響下，資產(chǎn)價格容易出現(xiàn)較大幅度的上漲。

以歐洲最早進入負利率時代的丹麥為例，這個“童話之國”負利率之下通脹和經(jīng)濟并未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，反而是股市和房地產(chǎn)市場大幅飆升。2012年歐債危機以來，丹麥一直實施負利率政策，同時丹麥的通脹也極為低迷。與此同時，丹麥企業(yè)投資增長有限。丹麥央行政策利率首次降為負值后的12個季度里，企業(yè)投資增加了不到6%。同期個人消費也是表現(xiàn)黯淡，僅增長5%。

中國經(jīng)驗來看，自上世紀90年代以來，中國經(jīng)歷過4次真實利率為負的時期，分別是1992年10月~1995年11月、2003年11月~2005年3月、2006年12月~2008年10月、2010年2月~2012年3月。

國家統(tǒng)計局2013年公布的《1987年以來的國內(nèi)商品房平均價格及上漲情況概覽》顯示，在我國4次負利率期間，房地產(chǎn)都呈現(xiàn)出價格大幅上漲的情況。其中：

1992~1995年，全國商品房價格由995元/平方米上漲至1591元/平方米，累計漲幅達到60%;

2003~2005年，商品房價格由2359元/平方米上漲至3167元/平方米，累計漲幅為34%;

2006~2008年，商品房價格由3367元/平方米上漲至3800元/平方米，累計漲幅為12.8%;

2010~2012年，商品房價格由5032元/平方米上漲至5791元/平方米，累計漲幅為15%。

而隨著8月真實利率跌入負值，8~9月的房價也迅速回暖，9月70個大中城市新建住房價格年同比已由7月的跌4.4%，恢復(fù)至跌2%，一線城市的房價環(huán)比出現(xiàn)明顯上漲。

香港粵海證券投資銀行董事黃立沖認為，房地產(chǎn)市場將從負利率環(huán)境中率先受益，但與以往普漲的市場格局不同，接下來城市分化依然嚴重，經(jīng)濟基礎(chǔ)較好的一二線城市房價上漲速度較為明顯，三四線城市由于供求關(guān)系失衡，受益程度相對較低。

德銀則表示，通過鼓勵銀行提高貸款利率，負利率實際上可以幫助降低杠桿。另一方面，如果央行承諾長期維持負利率的話，負利率預(yù)期就會根植（于市場），并導(dǎo)致長期收益率下行，進而帶來（與購買資產(chǎn)）類似的金融穩(wěn)定性擔(dān)憂。

對于負利率，最為悲觀的看法要屬GoldMoney基金會的研究主管Alasdair Macleod：一旦所有的央行都開啟負利率的大門，那么法定貨幣告別歷史舞臺可能也不會太久遠了。