人民幣外匯交易入門(mén)，再不學(xué)就落伍了！

PARADISEBIRD

在岸人民幣今日尾盤(pán)再現(xiàn)“深V”，不出所料，彭博再度援引知情人士稱(chēng)，中國(guó)央行今天又通過(guò)國(guó)有銀行對(duì)在岸和離岸人民幣匯率進(jìn)行干預(yù)，以維持人民幣匯率穩(wěn)定。

實(shí)際上，自8月11日人民幣匯率形成機(jī)制改革開(kāi)展以來(lái)，央行已經(jīng)多次入場(chǎng)捍衛(wèi)人民幣匯率。作為只能與銀行進(jìn)行場(chǎng)外（OTC）一對(duì)一外匯買(mǎi)賣(mài)的個(gè)人來(lái)說(shuō)，你也許會(huì)好奇，銀行間外匯交易市場(chǎng)的價(jià)格是如何形成的，離岸和在岸人民幣市場(chǎng)又有什么區(qū)別？

現(xiàn)在，我們不妨跟隨招商證券最新發(fā)布的《人民幣國(guó)際化月報(bào)》（2015年第9期），了解下外匯交易市場(chǎng)中的人民幣：

人民幣地位

根據(jù)國(guó)際清算銀行2013 年4 月的數(shù)據(jù)，人民幣是第九大交易最活躍的貨幣，位列美元、歐元、日元、英鎊、澳元、瑞士法郎、加元和墨西哥比索之后。

2013 年中國(guó)在岸外匯交易量為日均440 億美元，離岸人民幣交易量早已遠(yuǎn)超在岸市場(chǎng)。不可否認(rèn)，人民幣在全球外匯交易中的地位是排名上升很快而實(shí)際占比仍低，這與人民幣在全球支付中的情況也較一致。

離岸人民幣市場(chǎng)

（1）離岸人民幣產(chǎn)品發(fā)展

2004年2月，中國(guó)人民銀行正式開(kāi)始為香港銀行辦理的人民幣兌換業(yè)務(wù)提供清算安排，參加行通過(guò)清算行（中銀香港）在境內(nèi)銀行間外匯市場(chǎng)平盤(pán)，這標(biāo)志著香港銀行人民幣兌美元即期匯率開(kāi)始出現(xiàn)；2010年7月，香港離岸人民幣市場(chǎng)的企業(yè)和機(jī)構(gòu)可以自由開(kāi)設(shè)人民幣賬戶(hù)，并自由交易人民幣，從此，離岸人民幣外匯市場(chǎng)出現(xiàn)爆炸式快速發(fā)展，短時(shí)間之內(nèi)就形成包括外匯即期、外匯可交割遠(yuǎn)期（DF）、外匯掉期、不可交割遠(yuǎn)期（NDF）、期貨和外匯期權(quán)等豐富的產(chǎn)品體系。2011年6月27日，香港財(cái)資工會(huì)正式推出離岸市場(chǎng)人民幣兌美元即期匯率定盤(pán)價(jià)，參與報(bào)價(jià)的15家銀行為中銀香港、恒生銀行、匯豐銀行、工銀亞洲等中外資銀行，報(bào)價(jià)的計(jì)算方法是從指定的15家報(bào)價(jià)銀行所提供的中間報(bào)價(jià)中，剔除兩個(gè)最高及兩個(gè)最低的報(bào)價(jià)，再取其平均數(shù)而定出。定盤(pán)價(jià)的推出解決了香港離岸人民幣定價(jià)基準(zhǔn)的問(wèn)題，目前，CNH衍生品市場(chǎng)已初具規(guī)模。

• 人民幣離岸不可交割遠(yuǎn)期市場(chǎng)（CNY NDF）
  
  
  

無(wú)本金交割遠(yuǎn)期市場(chǎng)是一種衍生金融工具，用于對(duì)那些實(shí)行外匯管制國(guó)家和地區(qū)的貨幣進(jìn)行的離岸交易。首先，在交易環(huán)節(jié)，交易雙方確定交易的金額、遠(yuǎn)期匯價(jià)、到期日，其次，在合同到期環(huán)節(jié)，即到期日前兩天，確定該貨幣的即期匯價(jià)，并在到期日采用可自由兌換貨幣進(jìn)行凈額結(jié)算，雙方根據(jù)確定的即期匯價(jià)和交易時(shí)確定的遠(yuǎn)期匯價(jià)的差額計(jì)算出損益，由虧損方以可兌換貨幣交付給收益方，而不用對(duì)本金進(jìn)行交割。

CNY NDF以人民幣匯率中間價(jià)作為定盤(pán)匯率，將約定遠(yuǎn)期價(jià)格與到期日中間價(jià)的差額用美元結(jié)算，是離岸人民幣外匯期權(quán)市場(chǎng)的主要產(chǎn)品。CNY NDF于1996年出現(xiàn)于新加坡，目前新加坡和香港是人民幣NDF交易的主要市場(chǎng)，主要參與者為境外跨國(guó)公司、投資銀行和對(duì)沖基金，近年來(lái)境內(nèi)銀行、企業(yè)也通過(guò)境外關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)間接參與。

• 人民幣離岸可交割遠(yuǎn)期市場(chǎng)（CNH DF）
  
  
  

隨著香港人民幣存款、債券等離岸資產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展，2010年10月部分銀行開(kāi)始推出可交割遠(yuǎn)期，為那些具有貿(mào)易背景、需要實(shí)際結(jié)算人民幣的企業(yè)提供了新的選擇和便利；2011年7月28日，香港金管局允許銀行將可交割遠(yuǎn)期交易計(jì)入人民幣頭寸，意味著外匯掉期交易不再受人民幣頭寸管理的限制，使CNH DF 市場(chǎng)進(jìn)一步向利率市場(chǎng)靠近，遠(yuǎn)期價(jià)格更多地反映離岸人民幣、美元利差；2012 年9 月17 日，香港交易所推出可交割本金的人民幣期貨交易，至此，CNH 衍生市場(chǎng)具備了場(chǎng)外交易的非標(biāo)準(zhǔn)化和交易所集中交易的標(biāo)準(zhǔn)化兩類(lèi)人民幣外匯衍生產(chǎn)品。隨著CNH DF 的推出，CNH 衍生市場(chǎng)具備了場(chǎng)外交易的非標(biāo)準(zhǔn)化和交易所集中交易的標(biāo)準(zhǔn)化兩類(lèi)人民幣外匯衍生產(chǎn)品。

• 人民幣期貨
  
  
  

早在2006年8月，CME便率先推出了人民幣兌美元、歐元和日元的期貨及期權(quán)合約，這類(lèi)人民幣期貨以在岸人民幣匯率為標(biāo)的；

在2012年9月港交所推出人民幣期貨半年后，2013年2月25日，芝加哥商業(yè)交易所（CME）正式開(kāi)始交易可交割離岸人民幣期貨，其人民幣期貨品種可分為標(biāo)準(zhǔn)期貨合約和電子微型期貨合約兩種合約，合約規(guī)模分別為10萬(wàn)美元和1萬(wàn)美元，兩種合約均為在香港實(shí)物交割的人民幣；與CME相比，港交所顯然在人民幣衍生品交易上具備更多的優(yōu)勢(shì)，港交所人民幣期貨的活躍度好于CME的產(chǎn)品；銀行做市商、企業(yè)和個(gè)人是離岸人民幣外匯期貨市場(chǎng)主要參與者，香港人民幣外匯期貨市場(chǎng)中，銀行做市商的交易量占整個(gè)市場(chǎng)70%，企業(yè)占20%，個(gè)人所占比例僅約5%。大多數(shù)參與外匯期貨的企業(yè)都具有中國(guó)大陸背景，他們交易的目的是對(duì)沖進(jìn)出口貿(mào)易中的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

2014年10月，新加坡證交所正式推出人民幣期貨合約交易，其中包括美元／離岸人民幣期貨和人民幣兌美元期貨合約，規(guī)模分別為10萬(wàn)美元和50萬(wàn)元人民幣。

中國(guó)境內(nèi)人民幣現(xiàn)貨市場(chǎng)主要在銀行間市場(chǎng)交易，交易時(shí)間為北京時(shí)間上午9∶30-下午16∶30。從2014年的數(shù)據(jù)來(lái)看，CME、新交所和港交所離岸人民幣外匯期貨在上述時(shí)段交易量分別占全天總成交的69%、96% 和90%，密集交易時(shí)段與中國(guó)境內(nèi)銀行間市場(chǎng)交易時(shí)間高度吻合，表明亞洲投資者是離岸人民幣外匯期貨市場(chǎng)的主要參與者。

• 人民幣期貨期權(quán)
  
  
  

2006年8月，CME在推出人民幣期貨的同時(shí)推出了人民幣期權(quán)，人民幣期權(quán)是以人民幣期貨為標(biāo)的資產(chǎn)的美式期權(quán)，美式期權(quán)的購(gòu)買(mǎi)者可以在合約有效期內(nèi)任何時(shí)間要求出售者履約，每份期權(quán)合約的規(guī)模即一份人民幣期貨合約，交易時(shí)間與期貨相同，由于人民幣期權(quán)的最后交易日恰好也是標(biāo)的期貨合約的最后交易日，如果投資者在期權(quán)交易結(jié)束時(shí)執(zhí)行期權(quán)，就必須對(duì)期貨進(jìn)行交割，即按照期貨約定的價(jià)格交易現(xiàn)貨，這使人民幣期權(quán)實(shí)質(zhì)上相當(dāng)于現(xiàn)貨期權(quán)。若投資者提前執(zhí)行期權(quán)，則該期權(quán)仍是嚴(yán)格意義上的期貨期權(quán)。

（2）倫敦是最重要的人民幣離岸交易中心

截至2014年末，英國(guó)、香港離岸人民幣交易分別占離岸人民幣交易總量的44%和40%，是最重要的離岸人民幣交易中心，對(duì)倫敦而言，其全球最大外匯市場(chǎng)的地位極大助力了它開(kāi)展離岸人民幣業(yè)務(wù)。

根據(jù)倫敦金融城的統(tǒng)計(jì)，2014年，67%的離岸人民幣即期交易、56%的離岸人民幣遠(yuǎn)期、42%的離岸人民幣掉期、20%的離岸人民幣期權(quán)交易在倫敦進(jìn)行，均高于2013年的占比。

中國(guó)外匯市場(chǎng)

（1）中國(guó)外匯市場(chǎng)特征

1994年的外匯管理體制改革取消了外匯留成制度和調(diào)劑市場(chǎng), 將官方和調(diào)劑市場(chǎng)合并, 從而建立了強(qiáng)制結(jié)售匯制度和統(tǒng)一的外匯市場(chǎng)，并建立了中國(guó)外匯交易中心。

我國(guó)的外匯市場(chǎng)兼具有形與無(wú)形的特點(diǎn)。中國(guó)外匯交易中心通過(guò)計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)與全國(guó)37個(gè)分中心和調(diào)劑中心實(shí)行聯(lián)網(wǎng)交易，外匯指定銀行必須指派外匯交易中心認(rèn)可的交易員進(jìn)入交易中心的指定的交易場(chǎng)所進(jìn)行外匯交易，這也是人民幣匯率形成的場(chǎng)所，同時(shí)，外匯交易系統(tǒng)通過(guò)計(jì)算機(jī)進(jìn)行交易，又具有無(wú)形市場(chǎng)的特征。

中國(guó)外匯市場(chǎng)分為銀行間市場(chǎng)（外匯指定銀行相互之間以及外匯指定銀行與中央銀行之間的外匯交易）和零售市場(chǎng)（銀行對(duì)客戶(hù)結(jié)售匯）。銀行間外匯市場(chǎng)實(shí)行會(huì)員制，凡經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)設(shè)立，國(guó)家外匯管理局準(zhǔn)許經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)及其分支機(jī)構(gòu)，經(jīng)外匯交易中心審核批準(zhǔn)后，均可成為外匯交易中心的會(huì)員，會(huì)員分為自營(yíng)會(huì)員和代理會(huì)員，自營(yíng)會(huì)員可兼營(yíng)代理業(yè)務(wù)，而代理會(huì)員只能從事代理業(yè)務(wù)。目前的會(huì)員以銀行為主，此外還有財(cái)務(wù)公司和證券（國(guó)泰君安）、基金（嘉實(shí)）等金融機(jī)構(gòu)。

人民銀行根據(jù)前一日銀行間外匯交易市場(chǎng)形成的價(jià)格, 公布人民幣對(duì)美元交易的中間價(jià), 即基準(zhǔn)匯價(jià)。零售市場(chǎng)上各外匯指定銀行以基準(zhǔn)匯價(jià)為依據(jù), 在規(guī)定的浮動(dòng)幅度內(nèi)自行決定外匯牌價(jià), 按照規(guī)定審核客戶(hù)的商業(yè)單據(jù)和有效憑證, 對(duì)客戶(hù)買(mǎi)賣(mài)外匯，企業(yè)經(jīng)常項(xiàng)目下的收入或用匯需求可以直接通過(guò)銀行辦理，由銀行審核其真實(shí)性，不需事先審批。對(duì)于資本項(xiàng)目下的外匯收支仍實(shí)行嚴(yán)格的管制，其買(mǎi)賣(mài)需經(jīng)外匯局逐筆審批；外匯指定銀行之間買(mǎi)賣(mài)外匯的匯價(jià)在中間價(jià)上下3‰的范圍內(nèi)浮動(dòng)。

按價(jià)格形成方式來(lái)看，目前中國(guó)外匯市場(chǎng)采用的是混合交易模式, 金融機(jī)構(gòu)與客戶(hù)之間的零售市場(chǎng)為場(chǎng)外市場(chǎng)(OTC) 的做市商模式, 而銀行間市場(chǎng)則是交易所集中競(jìng)價(jià)交易模式與詢(xún)價(jià)交易和做市商制度并存。集中競(jìng)價(jià)外匯交易是指市場(chǎng)上多個(gè)交易主體之間，同時(shí)通過(guò)某一交易系統(tǒng)或平臺(tái)，按一定的競(jìng)價(jià)規(guī)則進(jìn)行外匯交易的方式。銀行間外匯市場(chǎng)做市商指的是經(jīng)國(guó)家外匯管理局核準(zhǔn)，在銀行間外匯市場(chǎng)進(jìn)行人民幣與外幣交易時(shí)，承擔(dān)向市場(chǎng)會(huì)員持續(xù)提供買(mǎi)賣(mài)價(jià)格義務(wù)的銀行間外匯市場(chǎng)會(huì)員，通常是指有實(shí)力和有信譽(yù)的商業(yè)銀行，外匯市場(chǎng)的其他參與者需要向這些商業(yè)銀行詢(xún)問(wèn)其所能提供的匯率，充當(dāng)做市商的商業(yè)銀行通常愿意承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)并從事交易，市場(chǎng)上一部分外匯也會(huì)分流到做市商手里。2006年1月，銀行間外匯市場(chǎng)在保留競(jìng)價(jià)交易方式的同時(shí)也引入詢(xún)價(jià)交易方式, 并正式全面引入人民幣對(duì)外幣做市商制度，目前，由35家中資、外資銀行擔(dān)任銀行間外匯市場(chǎng)中即期、遠(yuǎn)期和掉期的做市商。

當(dāng)前銀行間外匯市場(chǎng)正對(duì)更多機(jī)構(gòu)開(kāi)放：2014年12月，外管局取消了對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間外匯市場(chǎng)的事前準(zhǔn)入許可，境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)外管局批準(zhǔn)取得即期結(jié)售匯業(yè)務(wù)資格和取得衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)資格后，在滿(mǎn)足銀行間外匯市場(chǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)技術(shù)規(guī)范條件下，可以成為銀行間外匯市場(chǎng)會(huì)員，外管局不實(shí)施銀行間外匯市場(chǎng)事前入市資格許可，這一有助于將參與主體從銀行為主擴(kuò)大至全部境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)；2015年9月10日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在出席夏季達(dá)沃斯論壇開(kāi)幕式致辭時(shí)表示，下一步將允許境外央行類(lèi)機(jī)構(gòu)直接進(jìn)入中國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)，開(kāi)展即期、遠(yuǎn)期、掉期和期權(quán)等外匯交易

（2）中國(guó)外匯中心交易品種

2005年5月18日上線(xiàn)運(yùn)行8個(gè)貨幣對(duì)的即期交易：EUR/USD、GBP/USD、AUD/USD、USD/JPY、USD/CHF, USD/HKD, USD/CAD, EUR/JPY；

自2005年7月21日匯率制度改革以來(lái)，人民幣匯率波動(dòng)性顯著提升，持有外幣資產(chǎn)的各類(lèi)經(jīng)濟(jì)主體面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大，規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的需求大幅提高。由此，我國(guó)推出了外匯遠(yuǎn)期、外匯掉期、外匯期權(quán)等場(chǎng)外外匯衍生品。

2006年4月24日，中國(guó)外匯交易中心又推出了遠(yuǎn)期交易的孿生產(chǎn)品——人民幣外匯掉期交易，2007年8月17日，其又進(jìn)一步開(kāi)設(shè)了人民幣外匯貨幣掉期交易；

2011年4月1日，推出了人民幣對(duì)美元、日元、港元、歐元、英鎊的期權(quán)交易。2011年12月1日，國(guó)家外匯管理局推出外匯看跌風(fēng)險(xiǎn)和看漲風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)期權(quán)組合業(yè)務(wù)，允許銀行辦理人民幣對(duì)外匯期權(quán)組合業(yè)務(wù)。外匯衍生品場(chǎng)外市場(chǎng)的發(fā)展既為進(jìn)一步的匯率改革奠定了基礎(chǔ)，也為場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的推出創(chuàng)造了條件。

上表為在外匯交易中心交易的外匯產(chǎn)品，人民幣外匯掉期交易指交易雙方約定一前一后兩個(gè)不同的交割日、方向相反的兩次本外幣交換，在前一次貨幣交換中，一方用外匯按照約定匯率從另一方換入人民幣，在后一次貨幣交換中，該方再用人民幣按照另一約定匯率從另一方換回相同幣種和數(shù)量的外匯，其主要作用是規(guī)避外匯匯率和利率變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn), 達(dá)到保值的目的，銀行可以利用掉期交易調(diào)整銀行外匯頭寸、改變資金結(jié)構(gòu)。由于掉期交易涉及即期、遠(yuǎn)期兩個(gè)市場(chǎng)，其報(bào)價(jià)依據(jù)兩個(gè)市場(chǎng)之間的套利關(guān)系，并且使用掉期交易進(jìn)行拋補(bǔ)利率平價(jià)套利成本低，因此對(duì)于保證遠(yuǎn)期匯率的合理性也有非常重要的意義。

人民幣外匯貨幣掉期交易指在約定期限內(nèi)交換約定數(shù)量人民幣與外幣本金，同時(shí)定期交換兩種貨幣利息的交易。利息交換指交易雙方定期向?qū)Ψ街Ц兑該Q入貨幣計(jì)算的利息金額，交易雙方可以按照固定利率計(jì)算利息，也可以按照浮動(dòng)利率計(jì)算利息。

境內(nèi)外多個(gè)人民幣遠(yuǎn)期市場(chǎng)并存是目前人民幣外匯市場(chǎng)的重要特點(diǎn),人民幣即期外匯市場(chǎng)同時(shí)對(duì)應(yīng)著多個(gè)遠(yuǎn)期市場(chǎng): 境內(nèi)銀行間本金可交割的遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)、境內(nèi)銀行對(duì)企業(yè)的遠(yuǎn)期結(jié)售匯市場(chǎng)、境外本金不可交割的離岸遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)( NDF) 和境外芝加哥商品交易所、新加坡交易所、香港交易所的人民幣期貨市場(chǎng)。