央企重組最全的投資策略

PARADISEBIRD

7日有消息稱中遠(yuǎn)和中海兩大航運(yùn)央企或于近日聯(lián)合組建集團(tuán)層面的“改革領(lǐng)導(dǎo)小組”，央企重組又站上風(fēng)口。航運(yùn)系、汽車系、船舶系、中鐵系、鋼鐵系，關(guān)于央企重組的投資策略及詳細(xì)名單都在這里。

　　主要結(jié)論

　　一、合久必分，分久必合：

　　2003年國(guó)務(wù)院國(guó)資委成立后，以減少央企數(shù)量、突出央企主業(yè)和增強(qiáng)央企國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力為目標(biāo)，央企曾經(jīng)歷過一輪兼并重組高潮，隨著央企改革的不斷深化，再次到了整合的關(guān)鍵時(shí)期。黨的十八屆三中全會(huì)提出，“以規(guī)范經(jīng)營(yíng)決策、資產(chǎn)保值增值、公平參與競(jìng)爭(zhēng)、提高企業(yè)效率、增強(qiáng)企業(yè)活力、承擔(dān)社會(huì)責(zé)任為重點(diǎn)，進(jìn)一步深化國(guó)有企業(yè)改革�！�

　　國(guó)企改革歷程中，大范圍國(guó)企重組已出現(xiàn)過六七次。合久必分，分久必合。之前的分是在改革初期，為了打破行業(yè)壟斷，促進(jìn)國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)。現(xiàn)在的合，是為了適應(yīng)國(guó)家“走出去”、“一帶一路”新戰(zhàn)略，摒棄國(guó)內(nèi)巨頭之間的內(nèi)耗。

　　二、央企合并符合我國(guó)“走出去”戰(zhàn)略：

　　“一帶一路”是習(xí)大大的國(guó)家戰(zhàn)略，而互聯(lián)互通是“一帶一路”的核心關(guān)鍵�；ヂ�(lián)互通包括路上互聯(lián)互通——高鐵 、海上互聯(lián)互通——海運(yùn)(造船 )、空中互聯(lián)互通——航運(yùn)。而實(shí)現(xiàn)這海陸空“三通 ”，首要的就是我國(guó)這三類企業(yè)要具備走出國(guó)門、與國(guó)際優(yōu)秀同行企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的能力。

　　三、合并事項(xiàng)不是自下而上所能決定的：

　　典型的一個(gè)案例，2013年，當(dāng)北車等企業(yè)競(jìng)標(biāo)阿根廷動(dòng)車訂單時(shí)，南車“后發(fā)制人”以127萬(wàn)美元的低價(jià)介入競(jìng)標(biāo)，結(jié)果北車敗北�，F(xiàn)在南北車合并了，形成中國(guó)中車（601766），這樣國(guó)內(nèi)企業(yè)之間的內(nèi)耗競(jìng)爭(zhēng)就不存在了，更有利于與國(guó)際優(yōu)秀企業(yè)的角力和競(jìng)爭(zhēng)。高鐵作為路上絲路的重頭戲，南北車合并已經(jīng)率先開展。而海上絲路，先是南北船合并的傳聞，隨后又出現(xiàn)四大航運(yùn)公司合并的傳聞。雖然這幾家公司都先后澄清傳聞，但絲毫不影響市場(chǎng)對(duì)央企并購(gòu)重組的炒作。這主要是合并是大勢(shì)所趨，是一帶一路大戰(zhàn)略的需要，且這些合并事項(xiàng)不是自下而上所能決定的。

　　四、航運(yùn)、建筑、電力、鐵路、鋼鐵等產(chǎn)能過剩行業(yè)的眾多央企將面臨大規(guī)模的合并重組：

　　2015年是國(guó)企大重組、大整合的一年。國(guó)資委研究中心企業(yè)改革與發(fā)展研究部部長(zhǎng)王志鋼表示，國(guó)企的合并與拆分，與外部環(huán)境的變化以及所追求的目標(biāo)有關(guān)。當(dāng)年拆分多個(gè)行業(yè)，是為了引入競(jìng)爭(zhēng)格局，比如南車和北車，就不負(fù)眾望，提高了競(jìng)爭(zhēng)力，特別是高鐵出現(xiàn)之后。“隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，競(jìng)爭(zhēng)的需求從國(guó)內(nèi)變?yōu)閲?guó)外，主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是國(guó)外的企業(yè)�！蓖踔句撜f，根據(jù)十八屆三中全會(huì)的要求，國(guó)企要走向市場(chǎng)化，由市場(chǎng)配置資源。同時(shí)，企業(yè)國(guó)際化的需求，更要求企業(yè)在資源、規(guī)模上達(dá)到一定級(jí)別，才能獲得話語(yǔ)權(quán)的提升。

　　五、通過對(duì)央企合并相關(guān)政策的梳理,我們基本可以看出央企改革合并并非階段性炒作，而是規(guī)劃由來已久：

　　從2010年前的國(guó)資委、工信部等部分部門的文件表示，到2010年后的系統(tǒng)性規(guī)劃，國(guó)務(wù)院態(tài)度由“支持”合并提升為“大力推進(jìn)”，政策規(guī)劃逐步走向務(wù)實(shí)，細(xì)化。

　　六、投資機(jī)會(huì)：

　　根據(jù)央企各集團(tuán)的情況以及改革動(dòng)向，我們建議關(guān)注央企整合的投資主線，根據(jù)集團(tuán)整合預(yù)期的強(qiáng)弱，首推的航運(yùn)系、汽車系、船舶系，其次推薦中鐵系、鋼鐵系。分別對(duì)應(yīng)的推薦標(biāo)的：中海集運(yùn)（601866）/中國(guó)遠(yuǎn)洋（601919）、一汽轎車（000800）/東風(fēng)汽車（600006）/東風(fēng)科技（600081）、中國(guó)重工（601989）/中國(guó)船舶（600150）/中船防務(wù)（600685）、中國(guó)中鐵（601390）/中國(guó)鐵建（601186）、寶鋼股份（600019）/武鋼股份（600005）。

　　正文

　　一、合久必分，分久必合

　　隨著國(guó)企改革頂層設(shè)計(jì)方案出臺(tái)預(yù)期的升溫，以及央企各類并購(gòu)重組動(dòng)作的實(shí)際進(jìn)行，央企整合的關(guān)注度不斷提高，各類傳聞也紛至沓來。

　　2003年國(guó)資委成立后，以減少央企數(shù)量、突出央企主業(yè)和增強(qiáng)央企國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力為目標(biāo)，央企曾經(jīng)歷過一輪兼并重組高潮，隨著央企改革的不斷深化，再次到了整合的關(guān)鍵時(shí)期。黨的十八屆三中全會(huì)提出，“以規(guī)范經(jīng)營(yíng)決策、資產(chǎn)保值增值、公平參與競(jìng)爭(zhēng)、提高企業(yè)效率、增強(qiáng)企業(yè)活力、承擔(dān)社會(huì)責(zé)任為重點(diǎn)，進(jìn)一步深化國(guó)有企業(yè)改革�！蔽覈�(guó)國(guó)企改革歷程中，大范圍國(guó)企重組已出現(xiàn)過六七次。合久必分，分久必合。之前的分是在改革初期，為了打破行業(yè)壟斷，促進(jìn)國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)�，F(xiàn)在的合，是為了適應(yīng)國(guó)家“走出去”、“一帶一路”新戰(zhàn)略，摒棄國(guó)內(nèi)巨頭之間的內(nèi)耗。

　　二、央企整合相關(guān)政策支持

　　通過對(duì)央企合并相關(guān)政策的梳理,我們基本可以看出央企改革合并并非階段性炒作，而是規(guī)劃由來已久。從2010年前的國(guó)資委、工信部等部分部門的文件表示，到2010年后的系統(tǒng)性規(guī)劃，國(guó)務(wù)院態(tài)度由“支持”合并提升為“大力推進(jìn)”。當(dāng)局政策也從局部領(lǐng)域的點(diǎn)到為止到了整體規(guī)劃出臺(tái)具體方案的程度，政策規(guī)劃逐步走向務(wù)實(shí)，細(xì)化。我們認(rèn)為，政策層面首先關(guān)注的重點(diǎn)是國(guó)家強(qiáng)調(diào)要保持絕對(duì)控制力的軍工、電網(wǎng)電力、石油石化、電信、煤炭、民航、航運(yùn)七大行業(yè)。

　　三、央企系別梳理

　　3.1 航運(yùn)系

　　提升服務(wù)質(zhì)量也是我國(guó)集運(yùn)企業(yè)未來的努力方向。龍頭馬士基的規(guī)模效應(yīng)帶來服務(wù)與成本管控優(yōu)勢(shì)。2013年，行業(yè)龍頭馬士基在其他集運(yùn)企業(yè)紛紛虧損的情況下一枝獨(dú)秀，取得了15億美元的好成績(jī)，其運(yùn)營(yíng)理念對(duì)于我國(guó)集運(yùn)行業(yè)的改革有著指向性的作用。馬士基的高盈利來自于其有效的成本管控和優(yōu)秀服務(wù)帶來的運(yùn)價(jià)溢價(jià)。然而，服務(wù)與成本端優(yōu)勢(shì)的建立離不開公司的規(guī)模效應(yīng)。馬士基的成功充分說明了在集運(yùn)行業(yè)“沒有規(guī)模是萬(wàn)萬(wàn)不行的”這一道理。借助規(guī)模效應(yīng)降低成本，提升服務(wù)質(zhì)量也是我國(guó)集運(yùn)企業(yè)未來的努力方向。

　　經(jīng)營(yíng)壓力+國(guó)改深水區(qū)，集運(yùn)央企或通過并購(gòu)提升效益。2014年9月國(guó)務(wù)院出臺(tái)的《促進(jìn)海運(yùn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見》是新中國(guó)成立以來我國(guó)國(guó)家層面第一個(gè)關(guān)于海運(yùn)業(yè)發(fā)展的頂層設(shè)計(jì)，也是第一次對(duì)海運(yùn)發(fā)展工作的全面系統(tǒng)部署。標(biāo)志著海運(yùn)發(fā)展已經(jīng)成為國(guó)家戰(zhàn)略的重要組成部分。該意見的出臺(tái)將會(huì)加速行業(yè)扶持政策的釋放和航運(yùn)央企改革的進(jìn)程。本次出臺(tái)的“意見”中，國(guó)務(wù)院明確表示要推動(dòng)海運(yùn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。完善海運(yùn)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變發(fā)展理念，創(chuàng)新技術(shù)、產(chǎn)品和服務(wù)。加快兼并重組，促進(jìn)規(guī)�；�、專業(yè)化經(jīng)營(yíng)，提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。在做強(qiáng)做優(yōu)海運(yùn)主業(yè)的同時(shí)，適度開展多元化經(jīng)營(yíng)。實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略，鼓勵(lì)中資海運(yùn)企業(yè)對(duì)外投資和跨國(guó)經(jīng)營(yíng)。 同時(shí)，結(jié)合國(guó)企改革的思想，國(guó)務(wù)院要求深化海運(yùn)業(yè)改革開放。深化國(guó)有海運(yùn)企業(yè)改革，積極發(fā)展國(guó)有資本、民營(yíng)資本等交叉持股、融合發(fā)展的混合所有制海運(yùn)企業(yè)。堅(jiān)持規(guī)則平等、權(quán)利平等、機(jī)會(huì)平等，引導(dǎo)和鼓勵(lì)符合條件的民營(yíng)企業(yè)從事海運(yùn)業(yè)務(wù)。

　　航運(yùn)央企重組傳聞其實(shí)在 2010年之后就一直在坊間流傳，大多關(guān)于“中遠(yuǎn)”和“中�！毕瞪鲜泄�司，背后邏輯主要是：1)兩家航運(yùn)集團(tuán)船隊(duì)大、體量足，連續(xù)虧損可能引發(fā)國(guó)家層面對(duì)航運(yùn)企業(yè)的戰(zhàn)略布局；2)市場(chǎng)重合度高，雙方強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手、改善經(jīng)營(yíng)存在理論可行性；3)因歷史發(fā)展原因，雙方集團(tuán)及旗下公司高管、經(jīng)營(yíng)層主要領(lǐng)導(dǎo)很多都具備兩家公司的工作履歷(目前中海和中遠(yuǎn)集團(tuán)一把手都曾在對(duì)方公司擔(dān)任過高層職務(wù))，具備整合的基礎(chǔ)。

　　結(jié)合兩大公司近期的發(fā)展趨勢(shì)和現(xiàn)狀，二者重組必將帶來顯著的協(xié)同效應(yīng)。重組之后船隊(duì)結(jié)構(gòu)也能進(jìn)一步優(yōu)化，減少內(nèi)耗；航線能夠共享，內(nèi)外貿(mào)相結(jié)合，增強(qiáng)企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力；拓展和鞏固客源的同時(shí)增強(qiáng)自身服務(wù)，適當(dāng)抬高航線運(yùn)價(jià)，著重管控燃油成本。重組之后，各自取長(zhǎng)補(bǔ)短，必將使得我國(guó)的集運(yùn)央企的水平得到全方位的提升。

　　四家航運(yùn)央企的主要資產(chǎn)已實(shí)現(xiàn)上市，在國(guó)內(nèi)上市的子公司如下圖所示。中外運(yùn)長(zhǎng)航集團(tuán)旗下的長(zhǎng)航油運(yùn)已退市。從四家航運(yùn)央企的運(yùn)力來看，中遠(yuǎn)集團(tuán)排第一，中海集團(tuán)排第二，兩家共占比近八成。航運(yùn)主要分為集裝箱(班輪)航運(yùn)(如：中國(guó)遠(yuǎn)洋、中海集運(yùn)；中國(guó)遠(yuǎn)洋集裝箱船隊(duì)規(guī)模世界排名第六，中海集運(yùn)的集裝箱運(yùn)力世界排名第七)，干散貨航運(yùn)和油輪運(yùn)輸(如：中海發(fā)展（600026）、中海海盛（600896）、招商輪船（601872）)三類。

　　投資建議：從聯(lián)動(dòng)的角度出發(fā)，建議積極關(guān)注中遠(yuǎn)集團(tuán)、中海集團(tuán)之間資本運(yùn)作的可能，我們將密切跟蹤，對(duì)應(yīng)的受益標(biāo)的：中海集運(yùn)/中國(guó)遠(yuǎn)洋。

　　7日有消息稱中遠(yuǎn)和中海兩大航運(yùn)央企或于近日聯(lián)合組建集團(tuán)層面的“改革領(lǐng)導(dǎo)小組”，央企重組又站上風(fēng)口。航運(yùn)系、汽車系、船舶系、中鐵系、鋼鐵系，關(guān)于央企重組的投資策略及詳細(xì)名單都在這里。

　　3.2 汽車系

　　此處傳聞的東風(fēng)汽車公司與中國(guó)第一汽車集團(tuán)公司醞釀合并事項(xiàng)。5月6日上午，東風(fēng)集團(tuán)召開干部大會(huì)，中組部正式宣布，現(xiàn)任吉林省委副書記、一汽集團(tuán)前任董事長(zhǎng)竺延風(fēng)將接替徐平出任東風(fēng)汽車董事長(zhǎng)，而東風(fēng)汽車公司董事長(zhǎng)徐平則前往長(zhǎng)春，擔(dān)任一汽集團(tuán)董事長(zhǎng)。但目前仍未有官方任職公告。在當(dāng)前央企整合重組的大背景下，此次兩大汽車集團(tuán)掌門人變更，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于一汽集團(tuán)和東風(fēng)集團(tuán)戰(zhàn)略整合的預(yù)期。

　　兩大集團(tuán)存在整合的潛在可能性： 1)若兩大集團(tuán)合并，將成為國(guó)內(nèi)第一大汽車集團(tuán)。 2014年?yáng)|風(fēng)汽車、一汽集團(tuán)分別銷售 380 萬(wàn)輛、309 萬(wàn)輛，位列國(guó)內(nèi)第二、第三；上汽集團(tuán)（600104）銷售558 萬(wàn)輛，位列第一。若兩大集團(tuán)合并，合計(jì)銷售規(guī)模將接近 700 萬(wàn)輛，成為國(guó)內(nèi)第一大汽車集團(tuán)。2)兩大集團(tuán)沒有重復(fù)的合資品牌：東風(fēng)旗下?lián)碛袞|風(fēng)神龍、東風(fēng)本田、東風(fēng)日產(chǎn)、東風(fēng)雷諾、東風(fēng)悅達(dá)起亞、東風(fēng)裕��；一汽旗下?lián)碛幸黄�大眾、一汽豐田、一汽馬自達(dá)；雙方?jīng)]有重復(fù)的合資品牌。但與此同時(shí)，由于兩大集團(tuán)業(yè)務(wù)龐雜，尤其在自主品牌乘用車業(yè)務(wù)，也面臨巨大的整合壓力。

　　建議重點(diǎn)關(guān)注：一汽轎車/東風(fēng)汽車/東風(fēng)科技。

　　

　　3.3 船舶系(“神船”系)

　　據(jù)報(bào)道，中船工業(yè)集團(tuán)(簡(jiǎn)稱“南船”)和中船重工集團(tuán)(簡(jiǎn)稱“北船”)進(jìn)行領(lǐng)導(dǎo)層對(duì)調(diào)：1)中船集團(tuán)原董事長(zhǎng)、黨委書記胡問鳴任中船重工董事長(zhǎng)、黨組書記；中船重工原副總經(jīng)理孫波任中船重工總經(jīng)理、黨組副書記、董事；2)中船重工原黨組成員、副總經(jīng)理董強(qiáng)任中船集團(tuán)董事長(zhǎng)、黨組書記；中船集團(tuán)副總經(jīng)理吳強(qiáng)任中船集團(tuán)總經(jīng)理、黨組副書記。

　　南北船業(yè)務(wù)協(xié)同性進(jìn)一步增強(qiáng)。1999年，原中國(guó)船舶工業(yè)總公司分拆為南北船。南北船本屬于一家，共同承擔(dān)我國(guó)海軍幾乎所有現(xiàn)役艦艇建造任務(wù)。船舶系統(tǒng)大部分研究所集中在北船，南船則在建造能力上具有較為突出的優(yōu)勢(shì)，因此近年來海軍艦艇的建造形成了北船設(shè)計(jì)、南船建造的格局。船舶工業(yè)是一個(gè)不可割裂的整體，此次南北船領(lǐng)導(dǎo)對(duì)調(diào)，我國(guó)加快海軍裝備升級(jí)比較明確，未來海軍驅(qū)逐艦、護(hù)衛(wèi)艦等重大艦艇建造量很大，并將有多艘國(guó)產(chǎn)航母的建設(shè)計(jì)劃。

　　目前中國(guó)南船總資產(chǎn)2123億，擁有廣船國(guó)際、中國(guó)船舶、鋼構(gòu)工程（600072） 3 家上市公司；北船總資產(chǎn) 3710億，擁有中國(guó)重工、風(fēng)帆股份（600482）、樂普醫(yī)療（300003）3家上市公司；其中，中國(guó)重工、廣船國(guó)際、中國(guó)船舶存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系，整合概率較大，完成后將進(jìn)一步確定其市場(chǎng)主導(dǎo)地位。

　　我們參照南北車合并的實(shí)施方案推測(cè)，未來可能的合并將以北船為主(北船上市平臺(tái)中國(guó)重工的市值大、收入規(guī)模高，中國(guó)重工可能成為最終整合平臺(tái))，因?yàn)榇舜稳耸氯蚊�同時(shí)還規(guī)定中船重工將設(shè)立董事會(huì)，進(jìn)一步規(guī)范完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)管理效率，北船的體制建設(shè)及管理體系更加完備。但由于南北船旗下資產(chǎn)眾多整合起來相對(duì)比較復(fù)雜，應(yīng)該會(huì)定位幾個(gè)資本平臺(tái)歸類實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，包括廣船國(guó)際和中國(guó)船舶的整合。

　　南北船系出同門，合并利于優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力：南北船合并有利強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、化解產(chǎn)能過剩、提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、護(hù)航“一帶一路”； 南北船合并非空穴來風(fēng)，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合增強(qiáng)裝備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。我們認(rèn)為此次南北船合并傳言也應(yīng)該有一定的合理性和可行性。南北船合并符合國(guó)企做大做強(qiáng)的趨勢(shì)，充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制作用，促進(jìn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，優(yōu)化資源配臵，有效解決重復(fù)建設(shè)、過度競(jìng)爭(zhēng)。推動(dòng)中國(guó)裝備走出去，打造面向全球的競(jìng)爭(zhēng)新優(yōu)勢(shì)。如果南北船合并，將帶來兩家公司各自旗下資產(chǎn)及上市公司的重新定位。

　　投資建議：綜合現(xiàn)有公司的規(guī)模及未來可能的資產(chǎn)整合，中國(guó)重工、廣船國(guó)際、中國(guó)船舶存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系，整合概率較大，完成后將進(jìn)一步確定其市場(chǎng)主導(dǎo)地位。建議關(guān)注標(biāo)的：中國(guó)船舶/中國(guó)重工/中船防務(wù)。

　　3.4 中鐵系

　　中鐵系：中國(guó)鐵路工程總公司(旗下上市公司：中國(guó)中鐵、中鐵二局（600528）)；中國(guó)鐵道建筑總公司(旗下：中國(guó)鐵建)。

　　中國(guó)中鐵是集勘察設(shè)計(jì)、施工安裝、房地產(chǎn)開發(fā)、工業(yè)制造、科研咨詢、工程監(jiān)理、資本經(jīng)營(yíng)、金融信托和外經(jīng)外貿(mào)于一體的企業(yè)，是中國(guó)和亞洲最大的多功能綜合型建設(shè)集團(tuán)，是全球第三大建筑工程承包商。 迄今為止，中國(guó)中鐵已在境外逾55個(gè)國(guó)家和地區(qū)承建超過230個(gè)海外項(xiàng)目，同時(shí)公司也是中國(guó)唯一一家同時(shí)進(jìn)入三項(xiàng)500強(qiáng)名單的基建和建筑類企業(yè)。而中國(guó)鐵建前身是鐵道兵的中國(guó)鐵建股份有限公司，由中國(guó)鐵道建筑總公司獨(dú)家發(fā)起設(shè)立，于2007年11月5日在北京成立，為國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)管理的特大型建筑企業(yè)。

　　合并傳聞緣何而起？此前，有媒體援引中鐵隧道集團(tuán)副總工程師王夢(mèng)恕的話稱，中國(guó)已經(jīng)開始研究中國(guó)中鐵和中國(guó)鐵建的合并計(jì)劃。王夢(mèng)恕昨日對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，之所以會(huì)有人提出對(duì)兩大基建巨頭的合并研究，是因?yàn)橹袊?guó)中鐵和中國(guó)鐵建在海外競(jìng)爭(zhēng)中斗得厲害，不僅造成相互壓價(jià)，在國(guó)際上也會(huì)造成不好的影響。同時(shí)，王夢(mèng)恕認(rèn)為，兩家公司的負(fù)債率都已接近或超過90%，中鐵總還經(jīng)常利用兩家公司在國(guó)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)而壓價(jià)。合并以后，可以增加和中鐵總的談判籌碼。據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解，在36家與高鐵相關(guān)的上市公司之中，中國(guó)中鐵多次成為原鐵道部的“頭號(hào)債主”。中國(guó)鐵建、中國(guó)南車、中國(guó)北車應(yīng)收賬款數(shù)額也分別緊隨其后，一度位居前四。這一方面是因?yàn)樯鲜?家公司在過去業(yè)務(wù)上對(duì)原鐵道部依賴太大，另一方面的確是因?yàn)橄嗷ジ?jìng)爭(zhēng)的訂單壓力，造成在中鐵總“甲方市場(chǎng)”主導(dǎo)下的談判話語(yǔ)權(quán)弱小。

　　即便中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建雙雙否認(rèn)合并傳聞，但從南北車合并的敲定，以及王夢(mèng)恕所述有關(guān)人士對(duì)兩大基建巨頭海外惡性競(jìng)爭(zhēng)的擔(dān)憂來看，未來中國(guó)企業(yè)出海，尤其是以“高鐵出�！睘榇�表的同類企業(yè)的海外競(jìng)爭(zhēng)，都有望得到國(guó)家層面更好的統(tǒng)籌。不過，也有基建業(yè)內(nèi)人士表示，中國(guó)中鐵、中鐵建因起始淵源不同，如果真的合并，融合難度會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于南北車合并。

　　與國(guó)家“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施和成敗緊密相關(guān)。要想中國(guó)高鐵動(dòng)車走出去，必須先修鐵路，鐵路基建是先鋒。與中國(guó)南、北車合并異曲同工，中國(guó)中鐵與鐵建并后，合并以后也可以避免腐敗，可以靠真正的技術(shù)和中鐵總合理談判，有利于發(fā)揮我國(guó)高鐵、城軌建設(shè)在世界競(jìng)爭(zhēng)中的優(yōu)勢(shì)，消除內(nèi)部相互壓價(jià)的惡意競(jìng)爭(zhēng)和內(nèi)耗，從而大大提高企業(yè)的利潤(rùn)。

　　因此，建議關(guān)注標(biāo)的：中國(guó)中鐵/中國(guó)鐵建。

　　3.5 鋼鐵系

　　寶鋼集團(tuán)有限公司旗下上市公司：寶鋼股份、寶信軟件（600845）、八一鋼鐵（600581）、韶鋼松山（000717）；武漢鋼鐵(集團(tuán))公司旗下上市公司：武鋼股份。

　　寶鋼股份是我國(guó)最大、最現(xiàn)代化的鋼鐵聯(lián)合企業(yè)，在國(guó)際鋼鐵市場(chǎng)上屬于世界級(jí)鋼鐵聯(lián)合企業(yè)。公司專業(yè)生產(chǎn)高技術(shù)含量、高附加值的鋼鐵產(chǎn)品，采用國(guó)際先進(jìn)的質(zhì)量管理，主要產(chǎn)品均獲得國(guó)際權(quán)威機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。在成為中國(guó)市場(chǎng)主要鋼材供應(yīng)商的同時(shí)，寶鋼股份產(chǎn)品出口到包括日本、韓國(guó)等四十多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。公司具有雄厚的研發(fā)實(shí)力，從事新技術(shù)、新產(chǎn)品、新工藝、新裝備的開發(fā)研制。《世界鋼鐵業(yè)指南》評(píng)定寶鋼股份在世界鋼鐵行業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力為前三，是未來最具發(fā)展?jié)摿Φ匿撹F企業(yè)。

　　武鋼股份是由武漢鋼鐵集團(tuán)公司控股的、國(guó)內(nèi)第二大鋼鐵上市公司。擁有當(dāng)今世界先進(jìn)水平的煉鐵、煉鋼、軋鋼等完整的鋼鐵生產(chǎn)工藝流程，鋼材產(chǎn)品共計(jì)7大類、500多個(gè)品種。主要產(chǎn)品有冷軋薄板、冷軋硅鋼等，商品材總生產(chǎn)能力1000萬(wàn)噸，其中80%為市場(chǎng)俏銷的各類板材。

　　工信部近日就《鋼鐵產(chǎn)業(yè)調(diào)整政策(2015年修訂)(征求意見稿)》公開征求意見，提出進(jìn)一步組織鋼鐵行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，加快兼并重組，到2025年，前十家鋼企粗鋼產(chǎn)量全國(guó)占比不低于60%，形成3到5家在全球有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的超大鋼鐵集團(tuán)。鋼鐵行業(yè)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整與國(guó)家經(jīng)濟(jì)再平衡息息相關(guān)。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心副主任劉世錦今日表示，要促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型再平衡的實(shí)現(xiàn)，實(shí)質(zhì)性的過剩產(chǎn)能退出和調(diào)整必不可少，否則過剩行業(yè)的價(jià)格不可能回升。

　　武鋼、寶鋼合并恐并非空穴來風(fēng)。合并后聯(lián)合體的硅鋼在國(guó)內(nèi)的市占率將達(dá)85%，目前武鋼股份硅鋼產(chǎn)能在國(guó)內(nèi)最大，未來兩家公司在硅鋼領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系將消除，有利于產(chǎn)品價(jià)格上漲。1)企業(yè)層面，解決惡性競(jìng)爭(zhēng)、提升對(duì)上下游的話語(yǔ)權(quán)、實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)資源互補(bǔ)、參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)等；2)行業(yè)層面，對(duì)地方國(guó)企整合帶來釋放效應(yīng)，加速行業(yè)洗牌、改善行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。

　　從市場(chǎng)格局、管理難度等方面看，由于寶鋼、武鋼兩大集團(tuán)分處華東和中南不同區(qū)域，不同于河北鋼鐵（000709）、山東鋼鐵（600022）等省屬鋼企的兼并，整合起來難度較大。

　　投資建議：建議關(guān)注標(biāo)的：武鋼股份/寶鋼股份。

　　四、央企投資機(jī)會(huì)匯總

　　根據(jù)央企各集團(tuán)的情況以及改革動(dòng)向，我們建議關(guān)注央企整合的投資主線，根據(jù)集團(tuán)整合預(yù)期的強(qiáng)弱，首推的航運(yùn)系、汽車系、船舶系，其次推薦中鐵系、鋼鐵系。分別對(duì)應(yīng)的推薦標(biāo)的：中海集運(yùn)/中國(guó)遠(yuǎn)洋、一汽轎車/東風(fēng)汽車/東風(fēng)科技、中國(guó)重工/中國(guó)船舶/中船防務(wù)、中國(guó)中鐵/中國(guó)鐵建、寶鋼股份/武鋼股份。