2015股災(zāi)源自杭州

PARADISEBIRD

杭州的臺(tái)風(fēng)天終于可令人靜下心來梳理一下這次股災(zāi)的一些核心問題。2014年下半年，身邊一位投資圈的朋友開始創(chuàng)業(yè)，但沒有誰想到，因時(shí)因勢(shì)，他的公司會(huì)成為這次股災(zāi)形成的輿論焦點(diǎn)之一，而成為焦點(diǎn)的原因，僅是他和他的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，都有同一個(gè)背景，來自恒生電子。

       恒生電子（600570），一家中國(guó)領(lǐng)先的金融軟件和網(wǎng)絡(luò)服務(wù)供應(yīng)商，據(jù)其2012年年報(bào)，公司在基金、證券、保險(xiǎn)（放心保）、信托資管領(lǐng)域核心市場(chǎng)占有率分別為93%、80%、90%、75%，在證券賬戶系統(tǒng)、證券柜臺(tái)系統(tǒng)、銀行理財(cái)業(yè)務(wù)平臺(tái)、信托核心業(yè)務(wù)平臺(tái)、期貨核心系統(tǒng)的市場(chǎng)占有率分別為57%、43%、85%、41%、42%。由于恒生IT金融系統(tǒng)幾乎協(xié)助各大金融機(jī)構(gòu)掌握和管理其重要商業(yè)數(shù)據(jù)，在金融數(shù)據(jù)服務(wù)細(xì)分行業(yè)內(nèi)，被業(yè)內(nèi)視為占據(jù)壟斷地位的企業(yè)，在2014年被馬云收購。

       進(jìn)入2015年，A股市場(chǎng)迎來了七年未見的牛市行情，滬指一度超過5000點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板股票更是瘋漲，但隨后股災(zāi)的開始，讓恒生電子開發(fā)的HOMS系統(tǒng)走入監(jiān)管和公眾的視野，更讓開發(fā)HOMS系統(tǒng)的項(xiàng)目組成員們想不到的是，這款原本方便私募基金管理資產(chǎn)的軟件，會(huì)因場(chǎng)外配資而成為本次股災(zāi)核心中的核心。

      那么，首先，我們來梳理幾個(gè)概念：

一、什么是恒生HOMS系統(tǒng)？

       恒生電子對(duì)HOMS系統(tǒng)的最早開發(fā)始于2012年。當(dāng)時(shí)一些管理資產(chǎn)數(shù)額較大的私募基金客戶找到恒生電子，他們希望在原來簡(jiǎn)單的網(wǎng)上交易系統(tǒng)之外，還能有一個(gè)更專業(yè)的系統(tǒng)去管理資產(chǎn)。恒生電子當(dāng)時(shí)針對(duì)公募基金有一款O3的系統(tǒng)，于是在O3的基礎(chǔ)之上，經(jīng)過一定的改造，開發(fā)出一款方便私募基金管理資產(chǎn)的系統(tǒng)，取名HOMS（HUNDSUN,OMS，“恒生訂單管理系統(tǒng)”）。HOMS系統(tǒng)有兩個(gè)獨(dú)特的功能很受用戶的歡迎，一是可以將私募基金管理的資產(chǎn)分開，交由不同的交易員管理。比如一家私募基金管理資產(chǎn)10億元，它就可以通過HOMS將其分成10份，交由10個(gè)交易員管理，這樣就可以通過系統(tǒng)看到哪一個(gè)交易員買均價(jià)最低，或者賣均價(jià)最高，這就有了評(píng)價(jià)的機(jī)制。不僅有評(píng)價(jià)機(jī)制，HOMS系統(tǒng)還有風(fēng)控機(jī)制，比如可以通過系統(tǒng)進(jìn)行指令管理，要求交易員只能在一定的價(jià)格范圍內(nèi)買特定的股票。這些功能對(duì)于私募基金來說都特別重要。第二個(gè)功能是靈活的分倉。比如，現(xiàn)在很多私募基金通過不同的公司來發(fā)行不同的產(chǎn)品，將這些產(chǎn)品分倉到各個(gè)地方不方便管理，HOMS提供一套解決方案，為私募基金解決了既要分產(chǎn)品，又要將不同的產(chǎn)品對(duì)應(yīng)不同交易員管理的難題，困擾私募基金的交易員不足和分倉的問題就得以解決。后來，這些功能被一些地下配資公司所注意到，他們發(fā)現(xiàn)，使用恒生的HOMS系統(tǒng)既可以靈活地分倉，也可以方便地對(duì)融資客戶實(shí)行風(fēng)控，這就將以前手動(dòng)的操作過程自動(dòng)化了。

二、什么是場(chǎng)外配資？

       配資就是借錢炒股，你出1w塊別人出9w塊，這就是10倍杠桿，掙了10%就等于賺了一萬相對(duì)本金翻番，跌10%配資公司就會(huì)強(qiáng)制平倉，股民損失所有本金。場(chǎng)外配資是因?yàn)椤叭谫Y融券”門檻較高，杠桿比例控制嚴(yán)格而出現(xiàn)，在浙江的溫州、臺(tái)州等地歷來興旺,并且利潤(rùn)驚人,但這個(gè)行業(yè)的風(fēng)控一直比較原始，往往只能通過黑社會(huì)催收等手段實(shí)現(xiàn)。2014年，隨著政府鼓勵(lì)互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新，一些P2P公司逐漸發(fā)現(xiàn)HOMS系統(tǒng)在風(fēng)控上的優(yōu)勢(shì)，紛紛加入了配資業(yè)，并形成了負(fù)債端給用戶固定收益的產(chǎn)品，資產(chǎn)端給股票融資客戶融資的商業(yè)模式，典型如前文開頭提到朋友創(chuàng)立的米牛網(wǎng)，形成了一大批場(chǎng)外配資公司。

      配資公司以恒生電子的homs系統(tǒng)為核心，表現(xiàn)形式看上去功能僅僅是一個(gè)股票賬戶可以讓很多人一起操作，而實(shí)際上該系統(tǒng)擊穿了中國(guó)證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管，比如外資可以通過homs系統(tǒng)進(jìn)入股市，完全不需要什么身份證，戶口本，監(jiān)管層都不知道誰賣的，而最可怕的是，實(shí)際上homs實(shí)現(xiàn)了一整套券商系統(tǒng)，也就是說最頂層的國(guó)營(yíng)券商只是個(gè)接口，任何人都可以自己開一個(gè)私營(yíng)的券商，還可以發(fā)展下線。

        在《雪球》關(guān)于恒生HOMS系統(tǒng)的評(píng)論中，有一段話：“2014年，某銀行改變了這一切。我們都知道我們經(jīng)濟(jì)處在NB周期，銀行信貸政策有了調(diào)整。某銀行發(fā)現(xiàn)，比起實(shí)業(yè)信貸，股票配資的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)在是很小，資金完全可控，只要做好了風(fēng)控，風(fēng)險(xiǎn)也完全可控。于是，對(duì)配資業(yè)務(wù)大開綠燈，敞開供應(yīng)。信托公司最開始做解決方案，就是用傘形信托的形式，將銀行的資金批發(fā)出來，拆分成最少一百萬的規(guī)模，零售給融資人。他們憑借低利息、規(guī)范的操作；瞬間引爆了市場(chǎng)。而信托公司做這件事的賬戶工具，就是homs系統(tǒng)。他的子賬戶管理系統(tǒng)，能夠把信托賬戶，拆分成多個(gè)獨(dú)立的賬戶單元，可以獨(dú)立的從事證券交易。對(duì)于民間配資業(yè)務(wù)而言，第一次沒有資金和賬戶的限制，在強(qiáng)大的需求面前，市場(chǎng)瘋了。銀行借錢給信托公司，收6%一年；信托公司批發(fā)出來7-9%，配資公司直接給客戶，24%起。暴利吧�！�

       這才是基于恒生HOMS系統(tǒng)的真實(shí)的商業(yè)生態(tài)。

       接下來談?wù)劰蔀?zāi)的發(fā)展過程

首先清查場(chǎng)外配資

      其實(shí)證監(jiān)會(huì)早就一直覺得場(chǎng)外配資風(fēng)險(xiǎn)比較大，從今年的一月1份就想查，但是一直沒有真正出手，主要出于幾個(gè)考慮：

• 1、本屆政府整體上是縱容金融創(chuàng)新的，希望先創(chuàng)新后監(jiān)管，而且當(dāng)局的論調(diào)就是希望民資參與金融行業(yè)，此前支付寶推出余額寶也得到了監(jiān)管層的默許，而且先上車后買票，另外美國(guó)在出現(xiàn)CDO等金融創(chuàng)新的時(shí)候政府也是那種論調(diào)，希望不要讓過度的監(jiān)管扼殺掉這種活力；
• 2、股市是對(duì)經(jīng)濟(jì)改革有任務(wù)的，要為國(guó)企改革、全民創(chuàng)業(yè)募資，所以如果查的太嚴(yán)的話，恐怕就難以完成整個(gè)艱巨的任務(wù)；
• 3、一些背景因素讓證監(jiān)會(huì)很棘手，比如實(shí)現(xiàn)場(chǎng)外配資的核心軟件是恒生電子的homs，而恒生電子是馬云的產(chǎn)業(yè)，馬云的背景你懂得，而且場(chǎng)外配資是暴利行業(yè)，很多場(chǎng)外配資都和一些城市商業(yè)銀行合作，銀行的背景你懂得，像安邦、平安那種后臺(tái)很硬的豈是證監(jiān)會(huì)能得罪的了得；
  
  

但是后來場(chǎng)外配資的規(guī)模是越來越大，上半年很容易就到了1.4萬億，如果國(guó)家再不出手，可能整個(gè)銀行體系的錢都會(huì)通過各種各樣的渠道流入股市，到時(shí)候再治理更加麻煩，于是監(jiān)管層終于下決心嚴(yán)查配資，但是監(jiān)管層按照以往治理股市的經(jīng)驗(yàn)并沒有考慮那么多，以往中國(guó)股市從來就是一頭待宰的豬，國(guó)家想什么時(shí)候宰就什么時(shí)候宰，并不需要看考慮豬的情緒，于是做出了一刀切掉整個(gè)homs系統(tǒng)的決定。

其次配資公司做空

       一部分配資在得到通知以后，考慮到政策的風(fēng)險(xiǎn)需要撤出，使用的配資的股民、配資、恐慌的其他機(jī)構(gòu)、散戶形成合力，大量拋售股票。本來配資的系統(tǒng)從局部來看非常完美，跌到了平倉線給客戶強(qiáng)制平倉后也是穩(wěn)賺不賠的，但是從全局來看就不是這樣，當(dāng)整個(gè)homs系統(tǒng)同時(shí)拋盤的時(shí)候，會(huì)讓配資籌碼集中的股票跌停，跌停以后就不能拋售了，他們已經(jīng)賺的足夠多，而且他們的錢不是自己的是從信托那里借來的，需要盡快撤出，不能像散戶那樣套牢就裝死，于是只能第二天繼續(xù)拋售，由于資金規(guī)模過大，第二天又繼續(xù)跌停，兩個(gè)跌停就觸發(fā)了更多1:5杠桿配資的平倉線，于是所有的配資公司都要開始平倉了，1:5的爆倉以后又繼續(xù)平1:3的，繼續(xù)平倉，最終導(dǎo)致整個(gè)股市一路下跌。由于很多股票跌停，券商、基金、配資公司都賣不掉這些跌停的股票，所以只能通過股指期貨尤其是IC1507對(duì)沖，股指期貨表明大家對(duì)未來的預(yù)期，所以會(huì)反過來進(jìn)一步向現(xiàn)貨市場(chǎng)施壓，導(dǎo)致進(jìn)一步下跌。

最后引發(fā)傘形信托和兩融平倉

        傘形信托的杠桿是1:2-1:3之間，融資融券杠桿是1:1到1:2之間，配資的強(qiáng)烈拋售已經(jīng)讓很多股票到了傘形信托的平倉線，傘形信托又加入了平倉大軍，傘形信托還沒平倉完，股票價(jià)格又觸發(fā)了融資融券的平倉線，于是形成了雪崩效應(yīng)。 一時(shí)間整個(gè)股市都所有的機(jī)構(gòu)和散戶都在拼命拋售，經(jīng)常一開盤就跌停板，于是更加沒人敢去接盤，機(jī)構(gòu)拋不掉現(xiàn)貨，只能通過股指期貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，股指期貨又連累現(xiàn)貨下跌，進(jìn)入惡性循環(huán)。

      關(guān)于傘形信托，錢龍官方一則評(píng)論點(diǎn)到商業(yè)模式核心:“分倉單元實(shí)現(xiàn)了基金管理人在同一證券賬戶下進(jìn)行二級(jí)子賬戶的開立、交易、清算的功能，其本質(zhì)是打破了券商和中登公司對(duì)證券投資賬戶開戶權(quán)限的壟斷權(quán)限。更為重要的是，這個(gè)賬戶是"閱后即焚"的，不會(huì)在金融機(jī)構(gòu)系統(tǒng)中留下一點(diǎn)痕跡！一個(gè)交易權(quán)限的開通僅僅需要配資公司在Homs系統(tǒng)中做一個(gè)簡(jiǎn)單的操作，他的交易就會(huì)像過江之鯽一樣掩蓋在同一賬戶下其他人的交易中出去，達(dá)成目的后，悄無聲息的離開，而他所待過的房間將立刻焚毀（資金清算、賬號(hào)注銷），配資公司將搭建一個(gè)新的房間（產(chǎn)生一個(gè)新的分倉單元）等待新人。第三、配資公司+Homs系統(tǒng)+信托/民間P2P賬戶，已經(jīng)構(gòu)成了一個(gè)完整的互聯(lián)網(wǎng)券商結(jié)構(gòu)！配資公司在給投資者分配完分倉交易賬戶后，能通過信托配資/民間融資，直接讓客戶在自己賬戶上做高杠桿融資業(yè)務(wù)！這是一個(gè)沒有固定辦公場(chǎng)所、沒有牌照、不受監(jiān)管，但卻能實(shí)現(xiàn)幾乎所有券商功能的體系！傳統(tǒng)金融防線失守，原有的金融控制方法均失去了意義！”

      一些反思

       根據(jù)上文，此輪股災(zāi)最根本的原因是，大環(huán)境下實(shí)體經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)率過低，熱錢無處可去，國(guó)家放松了金融監(jiān)管，銀行信貸通過理財(cái)產(chǎn)品、傘形信托、P2P理財(cái)以及場(chǎng)外配資公司流入了股市，形成系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)家出手干預(yù)，托底的銀行資金和信息面不對(duì)稱的散戶資金在高位被套。

       那么既然股市是零和游戲，總有人盈利虧損，這些被套的錢去哪兒了？為了回答這個(gè)問題，我們先來看看上半年股市上漲都是誰掙錢了：

• 高管減持 5000億 今年高管減持套現(xiàn)已達(dá)5000億 創(chuàng)史上最大規(guī)模減持潮A股市場(chǎng)
• IPO募資 2015年上半年，滬深I(lǐng)PO數(shù)量及融資額領(lǐng)跑全球，滬深股市IPO共計(jì)187宗，融資總額1461億元人民幣
• 印花稅 證券交易印花稅今年前五月進(jìn)賬近千億
• 股權(quán)質(zhì)押，2W億，上半年有很多上市公司把自己的股權(quán)抵押給了銀行
• 場(chǎng)外配資暴利
• 券商、銀行的利息和傭金
• 少部分提前離場(chǎng)的散戶
  
  

所以股市掙錢的大頭是上市企業(yè)和一級(jí)市場(chǎng)投資成功的私募機(jī)構(gòu)，其次是政府，再次是拿利息和傭金的機(jī)構(gòu)，最后是少量二級(jí)市場(chǎng)的散戶。 現(xiàn)在股票跌下來，大部分機(jī)構(gòu)和散戶在高位套牢，實(shí)質(zhì)是財(cái)富從大部分社會(huì)群體的錢流向了少部分精英群體。

因此，我有一個(gè)美好愿望，希望這些錢能夠再回來投資一級(jí)市場(chǎng)，支持創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，真正去繁榮實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)，而不要像浙江某位影視上市企業(yè)老板，減持后花5億去美國(guó)買幅畫，僅此而已！