央行降準(zhǔn)降息，專業(yè)人士怎么看？

PARADISEBIRD

6月27日，A股在經(jīng)歷了前一日的大跌后，迎來了央行“出手救市”。

2015年6月27日，被親切稱為“央媽”的中國人民銀行給剛剛經(jīng)歷過大盤暴跌的股民們送了份“大禮”，市場人士們到底怎么看？

意外之喜請收好：自2015年6月28日起下調(diào)金融機構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率，以進一步降低企業(yè)融資成本。其中，金融機構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點至4.85%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點至2%；不僅如此，央行同時宣布，有針對性地對金融機構(gòu)實施定向降準(zhǔn)，以進一步支持實體經(jīng)濟發(fā)展，促進結(jié)構(gòu)調(diào)整。

這是7個月不到的時間內(nèi)，央行第四度降息，第三次動用存款準(zhǔn)備金率。買方賣方均認(rèn)為，這是政策對于市場的維穩(wěn)，利好股市。但同時，央行“出手救市”并不意味著會立刻重回此前的“瘋�！彪A段，未來監(jiān)管層或?qū)⒏�注重對杠桿的監(jiān)管。

一些機構(gòu)提出，短期來看，降杠桿引發(fā)的市場恐慌情緒已經(jīng)形成，降準(zhǔn)降息的提振作用有限，稍有不慎仍有可能引發(fā)大規(guī)模平倉的風(fēng)險，監(jiān)管層仍不可大意。

還有機構(gòu)表示，期待“一行三會”等政府監(jiān)管部門后續(xù)的其他市場及經(jīng)濟政策出臺。

以下為專業(yè)人士的第一時間解讀：

@社科院教授劉煜輝：關(guān)鍵是表態(tài)了，如果再跌還會有政策出來

（雙降）至少證偽了兩個東西。一是貨幣寬松轉(zhuǎn)向了被證偽；二是股票對經(jīng)濟和轉(zhuǎn)型改革無足輕重被證偽。估計證監(jiān)會等相關(guān)部門應(yīng)該也會有所表示。當(dāng)前股票市場狀況，先別談牛還在不在，先談?wù)劕F(xiàn)時危險。當(dāng)事人可能知道了。一跌杠桿全暴露出來，不逆轉(zhuǎn)全死。而且這是個負(fù)向反饋，越跌杠桿冒出來越多。只能挺住然后想周全的方式慢慢清理。否則不可收拾。

@國家信息中心首席經(jīng)濟師范劍平：降息降準(zhǔn)的寬松藥不該停

實體經(jīng)濟沒有明顯的止跌企穩(wěn)跡象，降息降準(zhǔn)的寬松藥不該停，今天的政策出臺有必然性。但同時降息降準(zhǔn)且選擇周六出政策，肯定與穩(wěn)定資本市場信心有關(guān)。經(jīng)過最近的寬幅震蕩，適合不適合股市投資，新老股民應(yīng)該找找自身定位，抓住機會歸位，不要被政策救市救出錯覺和錯位。

@興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委：對實體經(jīng)濟效果有限，是對股市連日大跌的及時反應(yīng)

從實體經(jīng)濟來說，仔細分析財報，負(fù)債成本總體是平穩(wěn)的，而隨著企業(yè)效益大幅下降的，是周轉(zhuǎn)率，這意味著，單純降息效果有限。從宏觀調(diào)控角度，這是對股市連日大跌的及時反應(yīng)， 平滑了監(jiān)管部門降杠桿的震動，防止了虛擬經(jīng)濟向?qū)嶓w經(jīng)濟的負(fù)面溢出，反映了宏觀部門之間的配合更為圓熟。

@中信建投黃文濤：如無雙降，一地雞毛

如無雙降（降息＋定向降準(zhǔn)），不僅股市將一地雞毛，國家牛市不知其可，而且經(jīng)濟企穩(wěn)前景也將黯淡。我們重申，還有降息空間。未來2-3年存款準(zhǔn)備金率將降至10%左右的常態(tài)水平。貨幣政策不會轉(zhuǎn)向或減速。

經(jīng)濟下行壓力巨大，不雙降不行，但由于結(jié)構(gòu)性、周期性因素短期企穩(wěn)概率依然不大。股市受此雙降影響或結(jié)束急劇下跌，但盤整時間不宜低估。

@匯豐大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家屈宏斌：寬松幅度超預(yù)期

央行降息同時定向降準(zhǔn)，寬松幅度超預(yù)期。央行自去年11月幾乎每月均有寬松政策出臺，故本次寬松時機符合預(yù)期。近期股市調(diào)整也為寬松加碼創(chuàng)造了條件。降息降準(zhǔn)有利于降低實體經(jīng)濟融資成本，抵抗通縮壓力，促進經(jīng)濟下半年見底回升。由于降息降準(zhǔn)為總量政策，包括房地產(chǎn)，股市等多數(shù)行業(yè)均會不同程度受益。

@民生證券管清友：貨幣雖甜杠桿苦口，牛市方向未變，但節(jié)奏放緩

1、為什么降？

1）降低社會融資成本，緩解地方債務(wù)置換、債務(wù)到期和季末資金面壓力，穩(wěn)定短期利率，降低長端利率，維持寬松貨幣環(huán)境；

2）既有助于扶持新的經(jīng)濟增長點，也有助于降低長端利率和實體融資成本，疏通貨幣政策到實體的傳導(dǎo)渠道，這和之前的貨幣寬松思路略有不同；

3）嚴(yán)查杠桿之后股市投機風(fēng)險受到抑制，掃除貨幣寬松障礙，而A股暴跌也在一定程度上倒逼寬松加速。

4）對稱降息，而且沒有同時擴大利率上浮區(qū)間，有助于減少對銀行負(fù)債成本和利潤空間的沖擊，也減少對銀行放貸意愿的影響。

2、還會降嗎？

貨幣持續(xù)寬松助力經(jīng)濟從失速走向企穩(wěn)，二季度穩(wěn)增長持續(xù)發(fā)力，下半年經(jīng)濟將持平或略有回升，出現(xiàn)明顯下行和上行的可能性都不大。

一是房地產(chǎn)在房貸利率大幅下行、房貸標(biāo)準(zhǔn)放松的支撐下出現(xiàn)局部企穩(wěn)，但庫存依然高企，人口壓力也是長期趨勢，地產(chǎn)投資很難隨銷售反彈。

二是地方政府加快尋找新的融資渠道，PPP和城鎮(zhèn)化基金在二季度明顯加速，下半年基建有望回升。

三是人民幣匯率的升值壓力緩解，出口繼續(xù)下行的空間不大。

從政策角度看，下半年的主要任務(wù)是激活財政，把貨幣寬松和上半年推出的一系列項目落到實處，這個過程中，央行仍會維持寬松的貨幣環(huán)境，但由于目前短端利率已經(jīng)穩(wěn)定在低位，央行的貨幣寬松力度可能邊際減弱，寬松的思路也會有所改變，在穩(wěn)定短端的基礎(chǔ)上通過定向和貨幣財政化措施疏通貨幣傳導(dǎo)將是重點。

3、市場怎么走？

短期來看，降杠桿引發(fā)的市場恐慌情緒已經(jīng)形成，降準(zhǔn)降息的提振作用有限，稍有不慎仍有可能引發(fā)大規(guī)模平倉的風(fēng)險，監(jiān)管層仍不可大意。而且如果降息降準(zhǔn)再度引發(fā)市場資金尤其是杠桿資金的非理性追捧，反而可能使監(jiān)管層再度趨嚴(yán)，對市場不見得是好事。

長期來看，也不用過度悲觀。

從周六這個降準(zhǔn)降息時點的選擇來看，中央已經(jīng)在有意識的進行危機應(yīng)對，堅決避免大規(guī)模強制平倉引發(fā)系統(tǒng)性的金融風(fēng)險，這有助于市場信心的恢復(fù)。歸根到底，市場的方向并沒有發(fā)生變化，只不過節(jié)奏放緩、波動加大，未來賺錢將越來越難。

一方面，牛市的方向沒有變，因為基礎(chǔ)性因素沒有質(zhì)變：房地產(chǎn)下行之下的居民資產(chǎn)重配、政府信用收縮之下的銀行資產(chǎn)重配、經(jīng)濟下行之下的貨幣寬松。

但另一方面，牛市的節(jié)奏會放緩，因為基礎(chǔ)性因素出現(xiàn)了一些量變：房地產(chǎn)局部已經(jīng)逐步走出低谷，政府信用開始通過PPP和城鎮(zhèn)化基金等模式對沖債務(wù)約束，貨幣寬松的節(jié)奏也可能有所放緩，開始更多采用定向工具。

此外，作為牛市催化劑的杠桿資金現(xiàn)在監(jiān)管也更加嚴(yán)格，這些都會讓市場更加敏感。

@興業(yè)證券張憶東：大跌后將迎來股價和基本面預(yù)期的再平衡

“降息降準(zhǔn)”同時推出，表達了政策對于股災(zāi)的及時給力的維穩(wěn)應(yīng)對態(tài)度，“多殺多、融資盤杠桿強平”的負(fù)面循環(huán)有望緩解，至少止贏盤暫時穩(wěn)一下。

其次，立足于短期博弈角度，每次急跌暴跌市場恐慌之后都會出現(xiàn)反彈，這次也不例外。

一方面，資金面擾動即將過去，通常貨幣市場季末壓力最大時點發(fā)生在25號前后，7月初本輪資金面擾動將結(jié)束，有望迎來反彈的契機。

另一方面，社會財富向股市的配置積極性依然強烈，因此，對于前期泡沫化上漲后的市場風(fēng)險進行快速釋放之后，依然會有場外“抄底”資金參與反彈�？紤]到此次調(diào)整對于投資者預(yù)期的強烈沖擊，以及巨大的獲利盤試圖趁反彈獲利落袋，那么，反彈的參與難度比上半年明顯要大。

第三，暴跌結(jié)束并不意味立刻重新進入到“瘋牛”暴漲階段，我們認(rèn)為，“大尖頂”調(diào)整之后，較長一段時間的市場將呈現(xiàn)指數(shù)箱體震蕩而個股行情分化。

雖然類似過去兩周的急跌、深幅調(diào)整可能接近尾聲，但是，大概率是牛市第二階段“盤整市”才剛剛開始。

在牛市的第二階段，是養(yǎng)精蓄銳、養(yǎng)戰(zhàn)階段。戰(zhàn)爭的藝術(shù)在于勞逸結(jié)合、攻防有度，大規(guī)模陣地戰(zhàn)之間需要適度的休整，休整階段不適合貪戰(zhàn)、戀戰(zhàn)，更適合的是恰當(dāng)?shù)姆烙�、等�?局部戰(zhàn)場的突破。

同理，這輪伴隨中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的全過程的“被利用”的牛市，是多層次資本市場的大牛市，其中，創(chuàng)業(yè)板、中小盤、三板以及主板公司的效率提升、產(chǎn)業(yè)升級，是牛市行情的主戰(zhàn)場，但是，經(jīng)歷過去數(shù)年的持續(xù)上漲之后，牛市主戰(zhàn)場相關(guān)的股價多多少少透支了樂觀預(yù)期和產(chǎn)業(yè)前景。

“大尖頂”調(diào)整之后，行情的驅(qū)動因素已經(jīng)從“不斷抱團取暖”的正向循環(huán)陷入“相互踐踏”的負(fù)向循環(huán)，暴跌之后將迎來股價和基本面預(yù)期的再平衡，市場經(jīng)過季度性的震蕩、養(yǎng)精蓄銳，等待改革、創(chuàng)新、股權(quán)投資大繁榮所產(chǎn)生的成果，進而吸引海內(nèi)外的投資者重新大規(guī)模入場。

@民生證券李少君：未來去杠桿的力度或更趨于柔化

1.本輪降準(zhǔn)降息有對沖季節(jié)性波動之意，但對市場的深愛暖意濃濃。

2.穩(wěn)定股市情緒，恢復(fù)信心，重中之重，維持6月26日報告觀點——“短期快速調(diào)整尾聲，牛市第二階段遠未結(jié)束”。

3.我們預(yù)計對本輪股市的調(diào)理需要一系列組合拳，多政策聯(lián)合發(fā)力促資本市場穩(wěn)定。

4.預(yù)計未來去杠桿的力度或更趨于柔化。市場近期大幅調(diào)整后，場內(nèi)融資盤已經(jīng)出現(xiàn)階段性拐點，強制平倉風(fēng)險下場外配資也由無增量轉(zhuǎn)為減存量。

中期大盤震蕩調(diào)整過程中，杠桿資金程式化平倉將很容易引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。因此未來或更注重對杠桿資金的化解力度和節(jié)奏。

5.牛市進入第二階段。震蕩，震蕩，震蕩中完成向上，時間不宜低估。

6.從市場運行的結(jié)構(gòu)上，我們認(rèn)為由成長領(lǐng)漲的前期情形將逐漸趨向均衡，低估值如金融食品飲料等，及具有國企改革預(yù)期藍籌將有較好表現(xiàn)，“中國制造2025”、“互聯(lián)網(wǎng)+”、軍工、環(huán)保等板塊仍將獲得市場關(guān)注。

@申萬宏源李慧勇：降息空間已經(jīng)很小，降準(zhǔn)會成為常規(guī)性手段

在此時點降息和定向降準(zhǔn)，是宏觀政策適時適度預(yù)調(diào)微調(diào)，綜合運用利率、存款準(zhǔn)備金等多種工具組合，保持流動性合理充裕，引導(dǎo)市場利率適當(dāng)下行，降低社會融資成本的需要。

此前市場對貨幣政策寬松持懷疑態(tài)度的主要原因，一個是本周逆回購重啟，一個是擔(dān)憂貨幣寬松流入資本市場造成泡沫。

對于第一點，我們在《逆回購重啟的信號意義》中已經(jīng)表示，央行在此時選擇重啟逆回購，主要是為了呵護半年末的短期資金面，防止短期流動性出現(xiàn)大幅度擾動，這與中長期的貨幣政策并不矛盾，貨幣政策更加注重松緊適度，適時適度預(yù)調(diào)微調(diào)。

而對于第二點，目前股市已經(jīng)連續(xù)兩周調(diào)整，上證指數(shù)在9個交易日內(nèi)完成了近1000點的跌幅，場外配資清理已經(jīng)引發(fā)了市場恐慌情緒。此時采取降息政策，打消了對于貨幣寬松助長泡沫的擔(dān)憂。

穩(wěn)增長任重道遠，降息接近尾聲，降準(zhǔn)150個基點（1.5個百分點）仍可期待，第三季度寬松性財政政策力度漸顯。

我們預(yù)計的本年度第三次降息已經(jīng)實現(xiàn)，一年期存款基準(zhǔn)利率已下調(diào)至2%，后面降息的空間已經(jīng)很小。

我們認(rèn)為，降準(zhǔn)會逐漸變成常規(guī)性手段，一是為了對沖外匯占款持續(xù)下降的需要，第二，央行貨幣政策的重點在疏通政策傳導(dǎo)渠道、降低社會融資成本，取消存貸比考核可能只是銀行松綁的開始。

若希望促進資金向?qū)嶓w企業(yè)流動，降低社會融資成本，央行需要在當(dāng)前基礎(chǔ)上進一步大幅度下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、進一步促進不良資產(chǎn)的剝離，未來有更多政策可以期待。

下半年財政將真正積極發(fā)力，不僅包括穩(wěn)增長投資和降稅清費“加力”，還包括財政資金的使用“增效”。存量資金要由“碎”化“整”，加快預(yù)算執(zhí)行。

二季度經(jīng)濟下行壓力大于預(yù)期，但我們對全年經(jīng)濟并不悲觀，綜合考慮政策的累積效應(yīng)以及地產(chǎn)投資的企穩(wěn)，我們維持全年經(jīng)濟增長7％左右的判斷，下半年經(jīng)濟增長企穩(wěn)可期。

@國泰君安任澤平：貨幣政策仍寬松，大跌并非重回熊市

1.超出市場預(yù)期，貨幣政策仍然是寬松的。

2.對流動性的影響：最近的逆回購、降息降準(zhǔn)等，七月的流動性會比六月份略寬松（六月份相對五月份是略緊的）。

3.對經(jīng)濟的影響：此前說過，中國經(jīng)濟將在下半年看見底部，從而判斷是L型還是U型。我們的看法是，對今年經(jīng)濟探底，或者低水平的企穩(wěn)之后，經(jīng)濟在短期可能仍然是L型。也就是說，仍然需要貨幣政策和各個友好政策的呵護。對行業(yè)來說，降低企業(yè)融資成本。

4.對大類資產(chǎn)的影響：市場之前“空頭再現(xiàn)江湖”，認(rèn)為又要重回熊市了。主要來自于監(jiān)管層態(tài)度的變化；貨幣政策方向的轉(zhuǎn)變；還有改革預(yù)期的改變。

目前來看，我們認(rèn)為，貨幣政策方向還是寬松的。流動性應(yīng)該不會有確定下收緊。

個人認(rèn)為這次監(jiān)管兩融的配資更多反映的是將來控制風(fēng)險、規(guī)范發(fā)展的目的，并不是打壓市場。所以大跌是牛市中的調(diào)整，并非重回熊市。

@華泰證券羅毅：提振市場士氣，保險投資收益

1.利率市場化基本完成，此次對稱降息25BP并未輔以存款利率上浮區(qū)間的提升。邊際效應(yīng)遞減下，對銀行盈利影響的幅度不大，多數(shù)銀行已經(jīng)做好應(yīng)對準(zhǔn)備，無需過慮。

2.銀行股相對大盤仍安全邊際充足（跑輸30%），結(jié)合未來行業(yè)國企改革，人民幣國際化，綜合金控平臺等眾多看點，值得布局。

繼續(xù)推薦寧波銀行、北京銀行和交通銀行、興業(yè)銀行、光大銀行、華夏銀行等標(biāo)的。

3.保險：安全性高+吸引力強。

降息降準(zhǔn)利于提振市場士氣，降息將擴大保險產(chǎn)品與理財產(chǎn)品的競爭力，保險投資受益，繼續(xù)享受戴維斯雙擊。

2015年個稅遞延、健康險稅收優(yōu)惠、投資渠道放開等利好將陸續(xù)出臺。保險處于安全性高，彈性好周期，作為10倍杠桿的保險股，當(dāng)前新業(yè)務(wù)價值倍數(shù)約15倍，估值將迎來修復(fù)階段，繼續(xù)推薦新華保險、中國平安、中國人壽、中國太保。

4.券商：政策利好+估值提升。

降息降準(zhǔn)雙政策出擊，超預(yù)期，繼續(xù)釋放流動性，市場擔(dān)憂政策轉(zhuǎn)向利空落空，市場預(yù)期回歸。

降息利于激活交易量和降低券商融資成本，利好經(jīng)紀(jì)兩融業(yè)務(wù)。券商處于向上發(fā)展周期中，性價比好。

質(zhì)優(yōu)：資本市場是改革的核心地帶，券商股屬于藍籌+成長；價低：按15年業(yè)績測算，大券商PE 15倍。

行業(yè)利好政策持續(xù)：IPO注冊制、T+0、個股期權(quán)、資產(chǎn)證券化、資本賬戶開放、國企改革等，繼續(xù)看好：1）業(yè)績順暢：新大招、國信證券、東方證券；2）國企改革預(yù)期：光大證券、興業(yè)證券。

@國金證券李立峰：有利于市場企穩(wěn)

1.“定向降準(zhǔn)+降息”雙組合同時打出，在歷史上的貨幣工具使用中較為少見，央行且在經(jīng)濟略有企穩(wěn)的背景下仍然不遺余力釋放流動性，整體上超市場預(yù)期。

2.解鈴終需系鈴人，“央媽”還是“親媽”！

“央媽”的及時表態(tài)有利于市場的逐步企穩(wěn)，這次市期待“一行三會”等政府監(jiān)管部門后續(xù)的其他市場及經(jīng)濟政策出臺。場自6月中旬以來的調(diào)整，最根本的原因在于6月份季節(jié)性的流動性緊張，以及市場對貨幣政策放松力度的懷疑和擔(dān)心，擔(dān)憂流動性寬松存在邊際遞減的可能，但本周末央媽以實際行動證偽了這種猜測，當(dāng)前市場上流動性寬裕的環(huán)境并未改變。

3.回顧2013年年中的市場大幅調(diào)整以及市場的逐步企穩(wěn)，與當(dāng)前環(huán)境十分類似。2013年6月中下旬市場對央行一直不“放水”采取了“用腳投票”，市場大幅調(diào)整，當(dāng)央行在6月26日最終妥協(xié)，做了950億逆回購，投放流動性后，市場結(jié)束跌勢，逐步企穩(wěn)。

4.在市場普遍擔(dān)心杠桿引發(fā)進一步踩踏的“敏感”時點，央行在這個時間點上選擇“定向降準(zhǔn)+降息”雙組合，不排除透露出監(jiān)管層對A股市場持有一種偏正面的態(tài)度，暴漲暴跌并不是監(jiān)管層所希望看到的。

5.我們認(rèn)為“流動性寬裕、改革繼續(xù)、經(jīng)濟軟著陸”的大環(huán)境并未出現(xiàn)根本性的變化，市場在經(jīng)歷過高估值風(fēng)險釋放后市場將逐步企穩(wěn)，配置上，建議以成長與主題為主，如“國企改革、軍工”等。

@上投摩根：期待后續(xù)政策

此次降準(zhǔn)和降息政策的出臺在當(dāng)前的經(jīng)濟和流動性環(huán)境下都是必需的。

同時A股市場在上周出現(xiàn)放量下跌，政策出臺將利好股市，同時我們也期待“一行三會”等政府監(jiān)管部門后續(xù)的其他市場及經(jīng)濟政策出臺。

@匯豐晉信：牛市徹底結(jié)束的觀點可以被否定

此次定向降準(zhǔn)+降息是超預(yù)期的。

上周，央行周五續(xù)做了到期的1300億元MLF，并有所加量，將期限從3月擴至6個月，首次降低中標(biāo)利率至3.35%。此外，打新資金也在上周解凍，可以說近期內(nèi)并不存在流動性缺失，從基本面上講，降息降準(zhǔn)的概率很低。

然而，周五市場出現(xiàn)較大波動，周六政策出臺，我們理解政策更多是對市場的支持，而不是直接針對實體經(jīng)濟的需求的。我們認(rèn)為雖然市場的震蕩在所難免，但對市場的未來仍有信心，牛市徹底結(jié)束的觀點可以被否定。

我們認(rèn)為，降息降準(zhǔn)更利于藍籌行業(yè)如地產(chǎn)等，之后的市場可能出現(xiàn)風(fēng)格轉(zhuǎn)換，而非創(chuàng)業(yè)板中小盤股票單一上漲的行情。