人民幣貶值救急藥 周小川綿里藏針破美加息(圖)

PARADISEBIRD

自2015年11月底國(guó)際貨幣基金組織（IMF）宣布將人民幣納入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子以來(lái)，在岸/離岸人民幣匯差一直居高不下，部分外資行經(jīng)濟(jì)學(xué)家們猜測(cè)，在12月美聯(lián)儲(chǔ)極有可能加息的背景之下，中國(guó)央行正在抓緊寶貴時(shí)機(jī)對(duì)人民幣實(shí)施“壓力測(cè)試”。盡管入籃對(duì)于中國(guó)而言，無(wú)疑是今年經(jīng)濟(jì)和金融改革領(lǐng)域最大的“工程”，也意味著二戰(zhàn)以來(lái)，首次有新興市場(chǎng)的貨幣加入到這個(gè)被譽(yù)為“貴族貨幣”的俱樂部,但這不是終點(diǎn)，而是新迎接的巨大挑戰(zhàn)。畢竟就在此前不久，周小川曾罕見提及“有效應(yīng)對(duì)極端情況下境外對(duì)中實(shí)施金融攻擊或制裁”。

近期似乎各方消息都對(duì)人民幣不利，12月7日公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)外儲(chǔ)11月意外大降872億美元，為1996年有數(shù)據(jù)以來(lái)第三大月度跌幅。之后在紐約時(shí)間 12月7日16:40，在岸/離岸人民幣兌美元的匯差達(dá)到635點(diǎn)，處于9月10日以來(lái)最高位。9月29日離岸曾溢價(jià)（注：離岸價(jià)高于在岸價(jià)）于在岸 210點(diǎn)，10月底，中國(guó)央行疑似在離岸市場(chǎng)出手干預(yù)，離岸對(duì)在岸匯差縮小至14點(diǎn)，之后處于緩慢的震蕩下行狀態(tài)。而就在12月8日，中國(guó)公布官方進(jìn)出口數(shù)據(jù)不及預(yù)期后，人民幣的跌勢(shì)再度加速，在岸價(jià)格創(chuàng)出4年來(lái)最低水平。誰(shuí)都清楚，人民幣如果持續(xù)這樣跌無(wú)邊界，會(huì)給中國(guó)目前轉(zhuǎn)型的經(jīng)濟(jì)構(gòu)架帶來(lái)毀滅性的沖擊，尤其又在美聯(lián)儲(chǔ)即將加息的敏感關(guān)口。自8月11日中國(guó)央行調(diào)整人民幣中間價(jià)定價(jià)機(jī)制后，人民幣連續(xù)下跌。為遏制快速貶值預(yù)期，不少分析和報(bào)道提及央行動(dòng)用外匯儲(chǔ)備干預(yù)市場(chǎng)。而中國(guó)外匯儲(chǔ)備也確實(shí)加速下滑，8月更創(chuàng)下 939億美元的史上最大降幅。8月份的那場(chǎng)大貶值，引發(fā)了全球金融市場(chǎng)的“血案”，但這次貶值似乎波瀾不驚，如平靜河流順勢(shì)而下，沒有泛起多少水花，中共金融系統(tǒng)的最高掌門人周小川到底要打的是什么牌呢？



人民幣溫和性貶值是周小川對(duì)當(dāng)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于低迷開的救急藥

貶值綿里藏針

仔細(xì)觀察這段時(shí)間的人民幣匯率數(shù)據(jù)，會(huì)發(fā)現(xiàn)人民幣離岸、在岸匯率同步貶值，最為關(guān)鍵的是中間價(jià)也一直在貶值。而人民幣在岸匯率和中間價(jià)，是目前中國(guó)政府可以掌控的，通過中間價(jià)在引導(dǎo)人民幣一路貶值。這樣的做法，把人民幣可能一次性大貶值危機(jī)降到了最低。盡管人民幣一次性大貶值理論上是好的，能夠迅速降低人民幣貶值預(yù)期，并把準(zhǔn)備外流的熱錢禁錮在大陸。但是這種一次性貶值到位的方法，很可能會(huì)受到美國(guó)方面批評(píng)，美國(guó)仍認(rèn)為人民幣的價(jià)值被低估，而且中國(guó)還會(huì)受到鄰國(guó)的指責(zé)，這些國(guó)家會(huì)認(rèn)為中國(guó)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值以保持貿(mào)易優(yōu)勢(shì)，以此帶來(lái)的壓力無(wú)可厚非。

在這場(chǎng)人民幣貶值之前，中國(guó)通過幾次離岸人民幣匯率保衛(wèi)戰(zhàn)，例如在前幾次中國(guó)降息降準(zhǔn)（注：理論上應(yīng)該貨幣貶值）的時(shí)候，和加入SDR前一個(gè)月，反而通過干預(yù)人民幣離岸匯率，導(dǎo)致突然暴漲，使得很多境外做空勢(shì)力爆倉(cāng)。在離岸人民幣空頭大幅度減少的時(shí)候，中國(guó)又重啟了人民幣貶值，讓空頭不敢大肆做空人民幣，主動(dòng)掌握了匯率浮動(dòng)的節(jié)奏。幾次下來(lái)空頭已經(jīng)很難把握中國(guó)對(duì)人民幣匯率的策略，虛則實(shí)之，實(shí)則虛之，空頭即使想做空，又怕來(lái)一次突然的暴漲，所謂一朝被蛇咬十年怕井繩。

而全球輿論認(rèn)為中國(guó)人民幣加入SDR，會(huì)提振人民幣匯率的時(shí)候，中國(guó)央行卻不動(dòng)聲息將人民幣匯率中間價(jià)連續(xù)下調(diào)，這是完全出乎市場(chǎng)意料之外的操作，使得人民幣這時(shí)候的貶值，對(duì)市場(chǎng)的影響壓縮到很小，巨大樂觀情緒沖淡了對(duì)人民幣貶值的預(yù)期。進(jìn)入了一場(chǎng)溫水煮青蛙式的貶值。

這背后綿里藏針的布局有利于中國(guó)出口和實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這是必須進(jìn)行的戰(zhàn)略，在貶值前卻又狠狠的打爆了空頭，讓空頭無(wú)法做空獲利，出其不意的悄悄貶值，又沒有激發(fā)全球市場(chǎng)的動(dòng)蕩，反而讓市場(chǎng)大動(dòng)蕩的輿論矛頭指向美國(guó)加息。并且前期的快速大貶值，讓全球認(rèn)識(shí)到了人民幣的重要性，必須其給予其合理地位，否則人民幣突然大貶值，給世界金融市場(chǎng)帶來(lái)的地震是災(zāi)難性的。

吃下一顆救急藥

中國(guó)的國(guó)有企業(yè)大部分集中在產(chǎn)業(yè)鏈的上游，能源、鋼鐵、有色、等行業(yè)最為集中，隨著房地產(chǎn)的不可持續(xù)，需求下降，進(jìn)入2015年以來(lái)整體大宗商品價(jià)格不斷下跌，一些行業(yè)已經(jīng)陷入普遍虧損的境地，煤炭、有色、鋼鐵、建材等最為突出，當(dāng)企業(yè)陷入虧損的時(shí)候，資產(chǎn)負(fù)債率就會(huì)繼續(xù)上升。無(wú)論房?jī)r(jià)如何走勢(shì)，房地產(chǎn)行業(yè)的規(guī)模已經(jīng)進(jìn)入縮減通道，這意味著上述行業(yè)的需求將繼續(xù)萎縮，產(chǎn)品價(jià)格會(huì)長(zhǎng)期不振，行業(yè)虧損不是短期的問題。

當(dāng)行業(yè)虧損持續(xù)發(fā)生之后，基于中國(guó)特定的體制，國(guó)企破產(chǎn)會(huì)產(chǎn)生大量的社會(huì)問題，一是保增長(zhǎng)失去動(dòng)力；二是就業(yè)問題會(huì)惡化。這就決定破產(chǎn)清算是盡量回避的難題。既不能破產(chǎn)清算，又不能擺脫債務(wù)，最后就只有一個(gè)辦法，人民幣貶值。上游資源行業(yè)的主要資產(chǎn)是土地、礦產(chǎn)等資源，如果化解債務(wù)問題就只能推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格重估。比如，原來(lái)本幣兌美元是4：1，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率是100%，當(dāng)本幣兌美元貶值到10：1以后，不考慮其它因素，企業(yè)的資產(chǎn)就會(huì)膨脹一倍，資產(chǎn)負(fù)債率就會(huì)降低至40%，降低了債務(wù)的壓力。

2015 年以來(lái)，大陸已經(jīng)出現(xiàn)多起國(guó)企違約事件，這意味著國(guó)企的債務(wù)問題已經(jīng)不是紙上談兵�；�于過去約20年，中國(guó)的企業(yè)資產(chǎn)大量地集中在上游資源行業(yè)。同時(shí)，中國(guó)銀行執(zhí)行的是抵押貸款機(jī)制，抵押物主要是土地、礦山等，當(dāng)壞賬發(fā)生以后，如果資產(chǎn)價(jià)格不能重估，銀行即便拍賣資產(chǎn)也無(wú)法回收貸款，所以，在不進(jìn)行資產(chǎn)重估的情況下，銀行出現(xiàn)大面積破產(chǎn)，對(duì)于任何國(guó)家都是不可承受之重，所以，要拯救銀行就只能進(jìn)行資產(chǎn)價(jià)格重估，貨幣貶值當(dāng)下最好的出路。

在這樣的時(shí)期，從長(zhǎng)期的角度來(lái)說(shuō)，可以保值增值的資產(chǎn)極其稀少，當(dāng)本幣貶值的時(shí)候，即便資產(chǎn)價(jià)格不變，持有者也會(huì)受到損失，此時(shí)，只有與信用相關(guān)的資產(chǎn)或許才有長(zhǎng)期的出路。