申銀萬(wàn)國(guó):歐央行新一輪貨幣寬松歐元為何上漲

PARADISEBIRD

      歐洲央行如預(yù)期宣布下調(diào)隔夜存款利率10個(gè)基點(diǎn)至-0.3%。本次會(huì)議的決定是為了確保通貨膨脹率能向略低于2%的目標(biāo)回升，因此錨定中期通脹預(yù)期。歐洲央行降低存款利率決議公布前，受英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》誤報(bào)的歐洲央行維持利率不變?yōu)觚埾�息影響，歐元暴漲、美元指數(shù)暴跌，之后歐央行宣布下調(diào)存款利率延長(zhǎng)QE，歐元暴跌，隨后重新觸底反彈。我們認(rèn)為主要有三個(gè)原因：投資技術(shù)面由于空頭回補(bǔ)造成；歐洲央行所宣布的QE延長(zhǎng)時(shí)間但未擴(kuò)大月度購(gòu)債額度的寬松措施讓投資者倍感失望；劇烈糾偏之后歐元的走勢(shì)要看經(jīng)濟(jì)基本面，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭增強(qiáng)。

　　主要觀點(diǎn)及邏輯：

　　投資技術(shù)面上由于空頭回補(bǔ)造成。在《金融時(shí)報(bào)》發(fā)布大大超出預(yù)期的錯(cuò)誤消息后，投資者做空歐元使得歐元兌美元急速上漲。后歐央行宣布下調(diào)存款利率意味著符合之前市場(chǎng)對(duì)于加碼寬松政策的預(yù)期，未來(lái)通貨膨脹率上升，歐元購(gòu)買(mǎi)力也將下降，所以歐元價(jià)格驟然回落。投資者為了減少損失，進(jìn)行空頭回補(bǔ)，歐元匯率反彈，并且與一般來(lái)說(shuō)的平倉(cāng)操作帶來(lái)匯率不及原高位水平的情況相反，歐元兌美元漲幅超過(guò)烏龍事件引起的漲幅，再創(chuàng)新高。因此，除了因?yàn)榭疹^回補(bǔ)提振歐元，我們認(rèn)為其中還存在其他更重要的原因。

　　歐洲央行所宣布的QE延長(zhǎng)時(shí)間但未擴(kuò)大月度購(gòu)債額度的寬松措施讓投資者倍感失望。鑒于市場(chǎng)預(yù)期高漲，歐元兌美元的匯率也已經(jīng)包含了對(duì)本次會(huì)議的預(yù)期。并且歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉過(guò)去宣布的行動(dòng)常常超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，因此他在本次會(huì)議上做出的關(guān)于歐洲央行將在必要時(shí)采取更多行動(dòng)的表態(tài)力度不夠，寬松措施力度也不夠，激進(jìn)程度不足，且低于預(yù)期。因此這造成了歐元在烏龍事件后觸底反彈，回吐近一個(gè)月漲幅，創(chuàng)四周新高。

　　劇烈糾偏之后歐元的走勢(shì)要看經(jīng)濟(jì)基本面。歐洲央行采取行動(dòng)以確保通脹升向2%，強(qiáng)化了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭。歐洲央行希望通過(guò)降息能促使銀行增加對(duì)企業(yè)和個(gè)人的貸款，并推高通脹水平。并且本次會(huì)議上，歐央行上調(diào)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，堅(jiān)定實(shí)施QE并延長(zhǎng)時(shí)間至少到2017年3月，令投資者對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心增加。此前歐洲經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)證明，一年以來(lái)的QE對(duì)提振歐洲是有效的，11月制造業(yè)PMI創(chuàng)下了一年半新高，但推升通脹回歸2%的目標(biāo)水平仍任重道遠(yuǎn)，歐元區(qū)11月CPI同比僅為0.1%，核心CPI同比0.9%。這意味著寬松仍會(huì)繼續(xù)，目前歐央行在竭力避免出現(xiàn)用力過(guò)猛，過(guò)強(qiáng)的歐元不利于復(fù)蘇，這為今后進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)留出了空間。

　　今夜這一匯率市場(chǎng)的變化，也印證了我組一直以來(lái)對(duì)匯率的研究原則，匯率的影響因素眾多，在歐美貨幣政策分歧加大的情況下，非美貨幣走勢(shì)主要方向要看經(jīng)濟(jì)基本面強(qiáng)弱，大家都在比丑，寬松降息并不一定貶值。